投资要点

    哈药股份近期推出高解锁条件的股权激励计划引起市场关注。我们认为,公司的变化绝不仅限于此,此次股权激励只是公司全方位国企改革中的重要一环。新营销体系以及品种进一步丰富,将推动公司持续增长,预计2017 年公司将迎来收入增长拐点。

    黑龙江国企改革龙头,全方位改革提升企业效率。大股东哈药集团于2004 年已实施混合所有制改革,2014 年集团新总经理上任,开启全方位改革大幕。从销售环节进行渠道改革、生产环节推行工段长制、采购环节引入新团队等多方位进行整体改革。同时推出高解锁条件的股权激励计划助力改革。

    终端销售拉动+产品线丰富,预计2017 年公司将迎来工业收入增长拐点。经过两年营销改革,销售体系重构基本完成,终端覆盖数和产品覆盖率的增加将拉动产品销售的增长。公司将通过内部挖潜、内生研发和外延并购补充产品线。公司一致性评价工作开展进度行业领先,未来有望使老产品焕发新活力。

    商业:两票制利好地方商业龙头,盈利能力持续提升。2016 年12 月13 日,黑龙江省卫计委要求63 个县(市)域内各级各类公立医院药品采购执行“两票制”。人民同泰是黑龙江省医药商业绝对龙头,受益于“两票制”下商业集中度提升的趋势。人民同泰重视提升盈利能力,预计未来继续保持净利润高增长。

    盈利预测与估值:预计2016-2018 年公司营业收入为136、156 和174 亿元,同比增长-13.79%、14.01%和11.92%,归母净利润为7.47、11.06 和15.45 亿元,同比增长28.76%、48.00%和39.71%。考虑到公司有望迎来收入增长拐点和利润爆发期,且现金充足、有外延预期。参考可比公司估值,我们给予公司2017 年27-30 倍PE,公司的合理估值区间为11.88 元-13.20 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:渠道整合不顺利的风险;药品降价的风险。