投资要点

    行权门槛高，2018 年净资产收益率将大幅提升至11%。

    激励力度强，980 名中层骨干人均授予6.88 万限制性股份

    报告摘要：

    公司公布股权激励计划。拟向985 名员工授予7660 万股限制性股票，授予价格为6.67 元/股，约占目前总股本的3.995%，锁定期为两年，此后按 40%、30%、30%的比例分三年解锁。解锁条件以2014 年净利润值为基数，2016 年、2017 年和2018 年增长率分别不低于200%、350%和550%。

    行权门槛高，业绩承诺超预期。以2014 年归母净利润2.47 亿为基准，对应2016~2018 三年的净利润分别为7.41 亿元、11.12 亿元、16.06亿元。该行权条件下的业绩增速显著高于市场原有的预期，彰显了管理层坚定改革的魄力与长期发展的信心。

    激励强度到位，且对象以中层骨干为主。本次股权激励授予对象中，高层管理人员5 人，共占授予股份的2.09%；中层业务骨干980 人，共占授予股份的87.99%，另外9.922%作为预留股份。除去高层5 人，中层员工平均每人获得6.88 万股，我们认为此次股权激励强度足够大，可以调动核心员工的积极性，提高采购、销售绩效。

    整合OTC 品种，梳理渠道蓄势二次腾飞。通过今年初的资产置换，公司彻底解决了哈药股份与三精制药同业竞争的问题。公司多年来的快速发展导致在渠道营销方面产生了一些历史遗留问题。管理层锐意革新，重新梳理渠道，并加大对终端的培育，逐渐恢复对产品价格和销售能力的掌控力。我们预测公司2015~2017 年EPS 分别为0.22 元、0.41 元、0.59 元，对应预测市盈率50.77、27.24、19.17，首次覆盖给予增持评级。