2012 年，公司实现营业收入 176.63 亿元，同比增长1.16%；营业利润9.1亿元，同比下降19.96%；归属母公司所有者净利润5亿元，同比下降43.81%；基本每股收益0.26元。不分配，不转增。

    直销整改减少本年利润。因公司黑龙江销售分公司及子公司哈药健康产业直销业务存在不规范经营的情况，哈尔滨市工商局经立案调查，公司对直销业务进行整改，预计退款金额约为 2.8 亿元，报告期内公司已支出退货款2.73元，计入营业外支出，影响公司2012 年净利润。扣除非经常性损益影响，公司实现净利润 6.4 亿元，实现基本每股收益0.33元。

    合并范围增加，报表追溯调整。2012年1月公司完成了向哈药集团增发股份购买资产重组，收购后公司持有生物工程的 100%股权，持有三精制药的股权从 30%上升到74.82%，二个子公司纳入报表合并范围。由于为同一控制下合并，报表追溯调整。报告期内，生物工程实现营业收入4.52亿元，同比增长22.76%；净利润1.54亿元，同比增长23.65%。贡献公司EPS约0.08元；三精制药实现营业收入40.68亿元，同比增长12.83%；净利润3.53亿元，同比减少9.01%。贡献公司EPS约0.14元，增加贡献0.08元。

    西药略有下滑，中药大幅增长。报告期内，公司医药业务共实现收入175.40亿元，同比增长1.74%。分产品来看，西药业务实现收入121.11亿元，同比减少6.99%；中药业务实现收入32.97亿元，同比大幅增长70.07%；保健品业务实现收入15.46亿元，同比增长8.29%。公司全年销售过亿产品达23个，为公司贡献收入54.91亿元。其中，注射用头孢唑肟钠销售收入同比增长50%，前列地尔注射液销售收入同比增长46%，双黄连粉针销售收入同比增长33%；但受“限抗“、招标降价等因素影响，注射用头孢曲松钠、注射用头孢唑林钠销售收入有所下滑。 因报表调整等多重因素导致公司医药业务毛利率同比提升 1.94 个百分点，公司综合毛利率同比提升 1.97 个百分点，至31.87%。同期，公司期间费用率同比增加3.65个百分点。

    盈利预测及评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.46和0.54元，最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为14倍和12倍。目前估值明显偏低。2012年整治直销业务及“限抗”政策负面减弱后，公司业绩有望恢复正常。前期公司股价大幅下跌已反映负面因素，维持“增持”的投资评级。

    风险提示。1）环保压力及原材料、人工成本上升的影响。2）药品降价和“限抗”政策负面影响。2）中药注射剂安全性风险。3) OTC新品种及饮料业务推广低于预期风险。