2012年三季度，公司实现营业收入134.8亿元，同比下降2.29%；营业利润6.55亿元，同比下降53.13%；归属母公司所有者净利润2.88亿元，同比下降73.71%；基本每股收益0.15元。

    直销整改损失大幅减少利润。因公司黑龙江销售分公司及子公司哈药健康产业直销业务存在不规范经营的情况，哈尔滨市工商局经立案调查，公司对直销业务进行整改，预计将影响公司2012 年净利润2.80 亿元左右，已计入营业外支出。扣除非经常性损益影响，报告期内，公司实现净利润4.68亿元，实现基本每股收益0.244元。

    合并范围变化，毛利率有所下滑。2012年1月公司增发完成，生物工程（持股100%）、三精制药（持股从30%上升到 74.82%）2 个子公司纳入报表合并范围。受药品降价、“限抗”负面政策及化学原材料涨价等影响，公司西药业务收入同比减少；由于广告管理趋严，媒体价格的上涨，造成公司部分品牌保健品销售出现下滑。公司医药主业销售收入略有下降，西药、中药、保健品毛利率均有所下滑，公司综合毛利率同比下降1.40个百分点，至29.91%。同期，期间费用率同比增加3.93个百分点，至24.12%。

    哈药总厂拟建新厂区。公司 9 月公告，为满足国家新版 GMP 认证的需要，促进产品结构升级，公司将投资 7.22亿元，建设哈药集团制药总厂新厂区。新厂区位于哈尔滨市哈尔滨利民经济技术开发区，处于哈伊高速公路、哈黑公路和白藏渠合围区域。计划占地面积约四十万平方米，预计建设工期十七个月。项目将新建青氨类粉针车间（年产量 10 亿支）、青氨类无菌原料药车间（年产 360 吨氨苄西林钠、240 吨阿莫西林钠）及仓储系统、辅助生产、生活设施、公用工程系统、环保处理系统、基础设施、质检等配套设施。预计2015 年，新厂区投资完毕后，可新增销售收入 6.58亿元，毛利1.27亿元。

    盈利预测及评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.21元、0.53元和65元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为26倍、10倍和8倍。经过前期股价大幅下跌已基本反映负面因素，公司估值偏低。上调为“增持”的投资评级。生物工程及三精制药并表后有利于公司业绩提升。2012年整治直销业务及“限抗”政策负面减弱后，公司业绩有望恢复正常。

    风险提示: 1）环保压力及原材料、人工成本上升的影响。2）药品降价和“限抗”政策负面影响。2）中药注射剂安全性风险。3) OTC新品种及饮料业务推广低于预期风险。