2012年 2月 28日，哈药股份（600664.SS/人民币 8.35，未有评级）发布业绩快报，公司 2011年营业收入 133.5亿元，同比增长 6.5%，净利润 5.8亿元，同比下降 48.4%，其中第四季度营业收入 25.1亿元，单季亏损 2.8亿元，超出我们的预期。公司公告称国家基本药物招标采购政策因素、发改委药品降价、是抗菌药物限用政策的三重影响对公司的 2011年经营产生了重要影响。

    同时，公司还公告将对自身的直销业务进行整改，所应承担的退款责任将可能影响公司 2012年净利润2.8亿元。

    我们估计，公司的医药商业板块仍有 10%左右的增长，中药板块业务增长较为迅速，制药六厂可能略有下滑，制药总厂的抗生素业务下滑明显，扣除出口业务，国内抗生素业务营业收入的下降幅度可能在 20%左右。考虑到 2011年抗拒药物限用政策起效明显，我们认为总厂的业务下滑属于正常现象。其实，2011 年第 2、3 季度公司的销售费用率和管理费用率大幅下降已经暗示了公司经营方面存在的困难，四季度盈利状况极具恶化后的结果更能真实反映公司 2011年的经营状况。

    我们认为，潜在 2.8亿元的退款责任将会使得公司 2012年的整体业绩面临一定的压力。但不可否认的是，2012年公司也将迎来不错的发展机遇。一方面，其母公司哈药集团董事长已由原哈尔滨市副市长接任，可能会给予公司更为清晰的发展战略和良好的各方面资源；另一方面，政策的边际效应递减以及2011年风险的充分暴露将使得公司迎来轻装上阵的机会。此外，不久前注入的生物工程公司和三精制药（600829.ss/人民币 11.11，未有评级）44.82 的股权也将增厚公司业绩。我们建议关注公司基本面的变化情况。