主业增长4%低于预期

    公司前三季度收入108.35亿元（+10.93%），归属于母公司股东净利润8.63亿元（+3.59%，低于我们预期的增长13%），EPS0.53元；扣非后净利润8.66亿元（+4.45%）。ROE为12.97%，经营性现金流-0.02元/股。公司受成本上升、招标限价、中标率下降、抗生素分级管理办法等影响，毛利率大幅下滑4.67个百分点，利润略有增长主要来自费用控制、医药商业快速增长、三精制药为主的投资收益增长21.55%。

    三季度政策压力体现更为明显

    11Q3收入同比下降1.44%为08年以来的首次单季度收入同比下滑，净利润同比下降20.64%。毛利率大幅下滑5.34个百分点，销售费用下降42%，管理费用增长9%。行业政策压力在三季度体现得更为明显，随着各省招标的逐步进行，公司未来业绩压力仍然较大。

    风险提示

    1）2011年成本上升、药品限价、中标率下降、抗生素分级管理办法对作为品牌普药类型的公司经营将产生很大压力，这种压力或许2012年在业绩的体现上更明显。2）2011年费用控制较多，12-13年费用或将逐步体现。

    下调盈利预测和评级至“中性”

    考虑到成本压力和行业政策压力，将评级由“谨慎推荐”下调至“中性”，下调11-13EPS至0.70（下调10%）、0.71（-15%）、0.74（-19%）。考虑注资，预计11-13年增厚并摊薄的EPS为0.74/0.78/0.83元，同比增长6%、5%、6%，对应11-13PE为13/13/12，短期估值合理。展望12-13年，公司经营压力仍然较大，存在不确定性，11年上半年公司业绩基数较大，12年上半年业绩同比压力最大，建议关注未来行业政策变化和公司经营进展。