主要观点

    一、业绩稳定增长符合预期。2010年公司实现营业收入125.35亿元，同比增长17.4%；净利润11.3亿元，同比增长21.15%，每股收益0.91元。公司加快推进产业升级、布局调整，主营业务板块继续呈现总量扩大、结构优化的良好态势，子公司经营业绩显著提升：哈药总厂实现销售收入 44.61 亿元，同比增长 5.11%；哈药六厂实现销售收入 16.08 亿元，同比增长 10.63%； 中药二厂实现销售收入4.52亿元， 同比增长24.17%；医药公司实现销售收入 45.18亿元，同比增长 11.79%。 2010年公司综合毛利率同比下降2.16个百分点，主要是制造成本大幅上升。期间费用率同比下降1.97个百分点，净利率同比升高0.3个百分点。公司每股经营活动现金流0.93元，大于每股收益（0.91元），经营活动现金流情况良好。

    二、2011 年关注：资产重组提升估值。为兑现股改承诺，2011年2月哈药集团启动资产重组。哈药股份拟向哈药集团非公开发行股份，收购哈药集团所持生物工程公司100%的股权和三精制药44.82%的股份。本次资产重组完成后，哈药股份将代替哈药集团成为三精制药的控股股东。目前哈药股份和三精制药两家上市公司仍然存在生产和销售同类或者相似产品的情况，两公司将以"统筹规划、逐步实施"为原则，争取在本次重组完成后3年内，对同类产品进行完全区分，未来亦不排除通过资本整合的方式彻底解决同业竞争问题。我们认为，集团整体上市是彻底解决两家上市公司之间同业竞争问题的最佳途径，哈药集团将利用哈药股份作为上市公司所提供的资本运作平台，逐步整合集团系统内部业务、优化资源配置，实现整体上市，减少同业竞争，估值水平有望提高。

    三、投资建议：推荐（维持）。我们维持公司2011、2012年EPS为1.02、1.17元的盈利预测，预测2013年EPS为1.32元，对应PE分别为19X、17X和15X。公司作为我国普药龙头企业，有望受益于基本药物制度推进和新版GMP实施带来的行业集中度提高；目前估值水平较低，资产重组启动有望增厚业绩、提升估值水平，维持"推荐"评级。 四、风险提示。1）资产重组预案还需等待国资委、股东大会、证监会审核批准，时间上存在不确定性；2）药品可能面临降价。