报告摘要：

    业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入125.35亿元，同比增长17.40%。实现归属于上市公司股东的净利润11.30亿元，同比增长21.15%，基本每股收益0.91元，加权平均净资产收益率为18.11%，同比提高了2.42个百分点。分配预案为10转3派5.8元。

    增长伴随盈利质量提升。哈药总厂在专业化营销和深度整合的推动下，同比增长5.11%，哈药六厂增长10.63%，医药商业第三终端市场开拓取得重大进展，增长36.71%。医药商业占比的增加，导致毛利率下滑了2个百分点，但期间费用控制显效，管理费用、销售费用和财务费用分别降低了1.52、0.27和0.22个百分点，说明公司盈利质量有了较大提升。

    品牌优势是公司最核心的竞争力。公司经过多年的积淀，拥有"哈药六"、"世一堂"等企业品牌，树立了护彤、严迪、泻立停、盖中盖等众多国内知名品牌，借助强有力的品牌优势，公司在产品和营销开拓上不断取得成绩。

    稳定增长可期，资产注入提升盈利能力和估值空间。2011年公司计划实现收入145亿元，同比增长15.67%。我们认为保健品业务将会继续稳健增长，处方药业务受政策影响不大，公司拥有完善产品线和出色的营销能力，通过调整品种结构来克服不利因素。资产注入将使公司拥有更强大的资源整合能力和更全面的医药产业链，盈利能力进一步提升，生物资产的注入也会提升市场对公司估值水平。

    预计公司2011~2013年每股收益1.04元、1.21元、1.37元。目前估值便宜，11年不足20X，维持买入评级，目标价30元。