哈药作为国内抗生素和OTC 的行业领导者，估值水平一直处于行业底部，我们认为与市场不了解公司的发展模式有关。本报告我们深入分析了哈药的各项业务和模式，指出公司核心价值在于：一个大品牌、一支强管理团队、一个完整产业链、一群大产品。虽然公司已度过高成长期，但内部管理机制的改善、对既有品种的二次开发、以及未来收购三精股权和哈药生物，将促进公司保持较快增长。

    哈药的模式独特，我们视其为“红海鲨鱼”。哈药可以看成“石药集团+修正药业”，公司在抗生素普药以及OTC 保健品这样的“红海”中，取得行业领袖地位，得因于内部市场化的竞争带来优胜劣汰。哈药各子公司都是红海的鲨鱼，能在哈药内部活下来，就能在市场立足，成为行业领导者。

    资产注入完成，二次创业开始。三精制药股权注入，解决集团内部的同业竞争问题，减少内耗；生物工程公司注入，丰富哈药产品线。哈药股份成为集团的核心医药平台。未来公司的看点来自于：1）治理结构改善；2)营销、采购、研发逐步统一，减少成本开支；3)开发沉睡品种，增加盈利来源。我们认为公司的业绩仍然保持稳定快速增长。

    业绩预测。我们预估公司2010-2012 年EPS 分别为：0.87、1.04 和1.24元（不考虑资产注入），考虑资产注入，2011 年EPS 为1.10 元。公司目前估值偏低，给予公司2011 年25 倍PE 的估值，则未来12 个月的合理价值在27.5 元，维持“推荐”评级。