事件：公司披露23Q1 业绩，一季度业绩实现正增长。公司披露2023 年一季度业绩，23Q1 公司实现营业收入46.39 亿元，yoy+31.61%；归母净利润1.83亿元，yoy+5.56%；扣非归母净利1.13 亿元，yoy+0.83%；公司整体的非经常性损益为6970.7 万元，其中政府补助为9717.81 万元。

    　　持续加大研发，费用率管控良好。毛利率方面，23Q1 公司毛利率为9.52%，同比下降1.72pcts；费用率方面，23Q1 公司销售费用率为3.77%，同比下滑1.01pcts；管理费用率为2.54%，同比下降0.17pcts；研发费用率为0.28%，同比提升0.10pcts；整体来看，公司费用率管控良好。23Q1 公司归母净利率为3.94%，同比下滑0.97pcts；扣非归母净利率为2.44%，同比下滑0.74pcts。

    　　外包业务持续发力带动营收增长。2023 年一季度公司营收实现同比31.61%增长主要受到外包业务收入增长带动，公司根据客户的业务发展需要，针对不同行业客户提供零售业务外包服务、金融行业外包服务、数据文档外包服务、政务外包服务等个性化流程外包解决方案，帮助客户简化流程、规避风险、聚焦核心，实现长期可持续的业绩提升。

    　　2022 年并表远茂控股，补足公司现有外包业务线，有望在新财年与现有业务形成良好协同助力公司发展。2022 年公司全资子公司上海外服成功实施远茂股份部分股份收购项目，公司明确远茂聚焦生产制造、物流运输、物业工程、公共设施等领域的技能人才外包，与公司原有聚焦中高端白领人群的外包业务形成错位发展，此外公司成立业务协同工作专班，协同赋能远茂未来发展。

    　　持续加码数字化，推进数字平台建设。2022 年公司将可使用募集资金8.1 亿余元注资至下属子公司上海外服，顺利推动“数字外服”转型升级项目的实施。公司通过云平台（FSGPLUS）搭建行业级人力资源生态圈，通过集“云交付”、“云交互”、“云交易”为一体的“三交”效应赋能客户。截至2022 年12 月31 日公司旗下数字平台云平台企业客户数达12361 家，简人力平台新增客户172 家，客户总数达到825 家，自营客户地域覆盖率达92%；聚合力平台用户达533 家，覆盖全国543 个地区，服务员工超过79 万人。

    　　投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。2023 年一季度公司在疫情管控放开线下用工受阻与春节两大因素下依旧实现业绩正增长，提振全年复苏信心。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为6.68/7.78/9.23 亿元，对应PE 分别为21/18/15，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。