业绩回顾

    　　2023 年一季度业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现营收46.39 亿元，同比增长31.6%，归母净利润1.83 亿元，同比增长5.6%，符合我们预期，扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长0.8%，非经常性损益主要为政府补助0.97 亿元（同比增长16.7%），与外包业务相关度高。

    　　发展趋势

    　　1、外包业务快速成长，存量客户基本盘稳固。公司1Q23 营收同比/环比分别增长31.6%/9.1%，我们认为主要受外包业务获客拉动。存量客户方面，公司2022 年TOP200 客户保有率达到100%，其中合作年限10 年以上占比高达83%，我们认为存量客户为公司稳定发展奠定扎实基础，后续有望依托存量资源实现低成本交叉引流、协同销售，贡献业绩增量。

    　　2、结构性因素导致毛利率承压，盈利能力同比有所下滑。1Q23 公司毛利率同降1.7ppt 至9.5%，我们认为主因低毛利率的外包业务收入占比提升。

    　　1Q23 期间费用率同比下滑1.3ppt 至5.2%，其中销售费用率同降1.0ppt 至3.8%，管理费用率同降0.2ppt 至2.5%，规模效应进一步体现；研发费用率同增0.1ppt 至0.3%，“数字外服”战略稳步推进；财务费用率为-0.8%，同比持平。综合影响下，公司1Q23 归母净利率同比下滑1.0ppt 至3.9%。

    　　3、专业化持续深耕，数字化转型提速。1）专业化方面，公司计划在金融、高端零售行业基础上，深化渠道合作，加强各区域招商办、园区联动，扩展业务至生物医药、人工智能等新领域，完善细分行业布局。2）数字化方面，公司于2022 年将募集资金8.1 亿余元注资至下属子公司上海外服，着力推动数字化应用场景落地：公司已在2022 年世界人工智能大会上展示涵盖人服全流程的智能薪酬、智能客服、智能健康等一系列数字化产品，我们认为数字化项目后续有望持续形成赋能，带来服务质量与经营效率双升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年归母净利润预测6.14/7.22 亿元，当前股价对应2023/2024 年22/19 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价7 元，对应2023/2024 年26/22 倍P/E，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险。