收入端：

    公司发布三季报，22Q1-3 收入104.12 亿元/+26%，归母净利4.4 亿元/+10%，扣非净利3.65 亿元/+8.6%，经营活动现金流净额6.59 亿元/-31%，主要系21 年底公司收取的客户年终绩效薪待付款在本年实现支付发放。22Q3 收入36.25 亿元/+27%，归母净利1.17 亿元/-9.3%，扣非净利1.12 亿元/+2.5%。

    费用端：

    22Q1-3 公司毛利率12.6%/-2.9pct；期间费用率7.3%/-1.9pct，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.1%/3.0%/0.3%/-1.1% 、同比-1.3pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.2pct；归母净利率4.2%/-0.6pct。22Q3 公司毛利率12.3%/-3.2pct；期间费用率7.3%/-1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.2%/0.4%/-1.1%、同比-1.5pct/-0.1pct/0.1pct/-0.4pct；归母净利率3.2%/-1.3pct。

    外延：携手远茂、补充蓝灰领业务短板。

    公司拟收购远茂股份51%股份，远茂专注于国内企业蓝灰领业务外包领域，与公司目前主要为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局形成充分互补，不仅可以丰富公司产品线，实现持续性、高利润、高附加值的外包业务收益，还可以进一步强化产业链整合，为构建“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”提供强有力的人才服务保障。此外，上半年公司新增12 家千人大客户，主要集中于人事管理服务、超过半数是具有全国管理需求的民营企业，前200 位大客户基本稳定、没有流失。

    盈利预测与投资建议：

    公司为国内人力资源综合服务龙头，具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台，考虑疫情导致客户拓展受影响，我们预计22/23/24 年5.9/6.6/7.8 亿业绩（此前为6.7/7.0/8.1 亿元）、对应PE 19/17/14 倍的估值，短期，未来交叉销售、数字化转型、新兴业务外延并购三策并举下，合资方、政府与事业单位外包需求逐渐释放，收入业绩有持续提升空间。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、行业复苏缓慢、人工政策法规变化、客户用人模式变化，收购进展不及预期等风险。