公司2021 年归母净利5.30 亿元/+7.5%（vs.我们预测5.32 亿元），符合预期。

    当前人事管理等传统业务仍是盈利主要来源，业绩增速相对较低。公司股票激励计划已获市国资委批复，有利于绑定核心员工利益。公司服务综合性强、客户资源丰富，资金实力雄厚且战略层面注重资本化发展，建议关注。

    业绩符合预期、增长平稳，口径调整致收入同比下降。公司发布业绩快报，2021年收入114.54 亿元（-47.6% vs.我们预测110.06 亿元）、归母净利5.30 亿元（+7.4% vs.我们预测5.32 亿元），扣非净利4.59 亿元/+9.42%，符合预期，处于公司之前发布的业绩快报区间（4.9-5.4 亿元）上限。收入下降主要系公司人才派遣业务的收入及成本确认从总额法调整为净额法影响，业务端看保持平稳增长。

    传统优势业务贡献核心利润，新业务积极发展中。目前人事管理业务仍是公司最重要的盈利来源，但该业务渗透率较高、成长性有限。外包类业务作为战略新兴业务，增速相对较快。对于公司而言，由于起步较晚，外包类业务在公司整体业务结构中贡献占比尚小。公司客户资源优质、覆盖广泛，在政策规范性提升、公司积极布局的背景趋势下，我们预计外包类业务有望成为主要的增长驱动。传统优势业务提供稳健现金流支撑、新兴业务开拓成长空间、潜在通过兼并收购方式加快发展，将助力公司实现持续稳健增长。

    股票激励计划获市国资委批复，绑定核心员工利益。2022 年3 月1 日，公司收到《市国资委关于同意上海外服控股集团股份有限公司实施限制性股票激励计划的批复》，上海市国资委原则同意公司的股票激励计划。公司股票激励计划中拟授予不超过1%的限制性股票，绑定核心骨干利益。设置目标较为稳健，预计完成概率较高。业绩考核维度全面，包括利润、营收、新兴业务收入，并对比国际龙头企业。预计每年摊销成本不超过2400 万元，对费用的影响可控，但从激发管理层、核心员工的动力，保持利益一致性角度作用明显。

    风险因素：灵活用工等新业务拓展不及预期；数字化转型不及预期；行业政策及法规变化风险；宏观经济增速不及预期等。

    投资建议：公司业务架构清晰、平稳增长趋势明确。凭借丰富的客户资源，挖掘新业务空间、加快数字化转型的潜力可期。据此，维持2022-23 年归母净利预测5.75/6.19 亿元，对应EPS 分别为0.25/0.27 元，现价PE 为28/25x。根据SOTP 估值，维持目标价8.6 元及“增持”评级。