公司预计2021 年实现归母净利4.9-5.4 亿元,业绩符合预期,传统人事管理业务主导的业务结构之下利润增速相对有限。目前,上海外服已和埃森哲签订《服务框架合同》,望加速数字化转型。公司已登陆资本市场且具有雄厚的资金储备,有利于兼并收购的实施。公司服务综合性强、客户资源丰富,在国内人服行业中地位突出,建议保持关注。

    业绩符合预期,非经主要为政府补助。公司发布业绩预告,预计2021 年实现归母净利4.9-5.4 亿,与上市公司主体法定披露数据相比,同比增长739%-825%,主因重大资产置换所致。较外服控股自身可比数据,同比变动-0.7%~+9.4%,净利中值5.15 亿元(vs. 我们预计5.32 亿元),符合预期。公司预计2021 年扣非净利4.32-4.82 亿元,非经常损益主要为政府补助。由于国家及上海市政府均对人力资源服务产业持鼓励态度,政府专项财政补贴力度预计相对稳定。

    传统业务相对稳定,期待新业务成长。目前人事管理业务仍是公司最重要的利润贡献点,但业务相对传统、增速相对有限。招聘及灵活用工、业务外包业务成长相对较快,虽然当前业绩贡献占比尚小,但凭借传统优势业务的现金流支撑、数字化转型的不断深化,成长潜力有望得到释放。截至21Q3,公司货币资金为89.5 亿元,资金实力雄厚且已顺利登陆资本市场,或通过兼并收购加快灵活用工等新业务的发展。

    携手埃森哲,加速数字化转型。公司从战略层面极为重视数字化转型,上市募集配套资金净额9.32 亿元计划全部用于“数字外服”转型升级项目。2021 年12 月,上海外服与埃森哲(中国)有限公司正式签订《服务框架合同》,合同期为5 年。通过携手埃森哲,公司将依托埃森哲领先的经验和资源,构建新一代人力资源服务核心生产力平台、对外服务门户平台、供应链平台等,有望推动管理效率的提升和赋能业务拓展。

    风险因素:灵活用工等新业务拓展不及预期;数字化转型不及预期;行业政策及法规变化风险;宏观经济增速不及预期等。

    投资建议:公司业绩预告符合预期,传统人事管理业务主导的业务结构之下利润增速相对有限。但公司服务综合性强、客户资源丰富,在国内人服行业中地位突出,且在上市后望加快数字化转型乃至兼并收购的步伐。因此我们认为在传统业务稳健运营的基础之上,新兴拓展业务有望为公司带来二次成长,建议保持关注。 维持公司2021-2023 年归母净利润预测为5.32/5.75/6.19 亿元,现价对应PE 为27/26/24x。根据SOTP 估值,维持中长期目标价8.6 元及“增持”评级。