重要事件

    　　10 月29 日，外服控股（600662.SH）在上交所举行A 股股票上市仪式，公司成功通过重大资产重组登陆资本市场，上市公司原有出租车运营业务全部剥离。东浩兰生集团获得上市公司控制权，公司主营业务从出租汽车运营变更为综合人力资源管理。

    　　国资人服龙头完成资产注入，人事管理、薪酬福利是核心业务，业务外包和灵活用工快速增长。公司从服务外企起家，目前是国内最大的人力资源服务商，2019 年市占率为7.62%。2020 年人事管理、人才派遣、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包毛利占比分别为54.9%、8.5%、25.9%、2.7%、6.4%。受益于国内用工市场机遇以及公司客户业务开拓，业务外包和灵活用工增速表现突出，2017-2020 营收CAGR 分别为24.7%/20.9%。

    　　2021 年前三季度归母净利润达4 亿元、已完成21 年对赌目标，21-23 业绩对赌CAGR 为14.6%。2017-2020 年公司营收和归母净利润CAGR 分别为5.35%/6.24%、保持稳健增长态势。2021 年前三季度公司实现营收82.8 亿元（-48.03%），主要是人力派遣业务营收以及成本确认方式调整（从GMV 还原至净收入）；利润不受影响、2021 年前三季度实现归母净利润4.0 亿元（+5.85%）。此次资产重组业绩对赌为2021-2023 年实现的归母净利润不低于3.83/4.39/5.03 亿元，扣非归母净利润不低于3.38/3.95/4.58 亿元，对应21-23 年CAGR 分别为14.6%和16.4%。

    　　国资背景+先发客户优势显著，在手资金近90 亿元，全国化拓展、信息化提效是未来重要看点。公司深耕上海，按照东部（长三角）、北方（京津冀）、南方（粤港澳）、中西部（成渝）战略布局，在全国拥有170 余个直属分支机构和450 余个服务网点；2020 年其他地区收入占比提升至32.37%。2020 年末公司客户数量为47445家，国有企业和民营企业客户合计数达18,752 家（占比39.52%）。

    　　本次重组募投项目“数字外服”转型升级有望实现信息化赋能发展、提升人效。截止2021 年三季报，公司货币资金为89.5 亿元，为后续业务拓展提供充足资金支持。

    　　投资建议：公司在客户资源、股东背景以及产业积累优势明显，有望受益于人力资源行业高增长态势，预计2021-2023 年营收为107.7/125.5/144.0 亿元，归母净利润分别为5.28/5.64/5.95 亿元，首次覆盖、给予“买入评级”。

    　　风险提示：新冠疫情反复、人力资源行业竞争加剧