公司发布2019年中报： 19H1实现营收10.90亿元（+13.16%YoY），扣非归母净利润4338.66 万元（+1.98%YoY）。

    报告期间，公司教育培训主营业务实现营业收入9.40 元，同比增长12.7%，占公司营业收入比例86.31%。其中，K12 教育整体稳健快速发展，本期实现营业收入8.37 亿元，同比增长15.3%，而职业教育部分实现营业收入9402.26 万元。公司19H1 共新增教学中心 41 所，改扩搬迁 13 所，直营教学中心增至 290 所，遍布上海、江浙等区域。

    2015-2019H1 公司整体业务毛利率维持在39%-44%之间，教育部分的毛利率略高于整体毛利率，维持在44%-47%之间。净利率方面，公司15-19H1净利率基本维持在4%左右，发展稳定。

    三费方面，19H1 公司期间销售费用率迅速上升，主要系公司快速拓展教学中心，人工费用和市场推广费用增加所致，管理费用率下降显著，主要是由于公司管理费用仅仅同比增加不到2%，而营收增速显著所致。公司19H1 银行定期存款利息收入增加使得财务收入显著增加。

    盈利预测及投资评级：我们看好昂立教育的稳定发展态势，认为其能依靠30 年的“昂立教育”口碑持续在江浙沪地区渗透K12 中学学生。我们调整公司盈利预测至19-21 年归母净利润分别为1.62、2.09、2.35 亿元，EPS 分别为0.56、0.73、0.82 元，对应8.29 收盘价19.28 元PE 分别为34、26、24 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：K-12 教育政策风险、扩张效果不及预期等