一、事件概述

    公司2018 年年度报告实现营收20.95 亿元，同比上涨21.58%，归母净利润亏损2.67 亿元，同比下降316.68%。其中教育培训业务，实现营收18.27 亿元，同比增长22.31%，占营业收入比例87.19%。公司2018 年出现亏损主要系公司2015 年参与投资的赛领教育基金于16 年收购的伦敦Astrum Education Group limtied 集团项目经营状况不佳，按持股比例计入投资亏损约6845.80 万和K12 扩张带来成本增加。

    二、分析与判断

    进一步夯实K12 教育产业，加速异地扩张节奏

    公司将持续优化K12 教育业务布局，强化内容建设，保持业务良好发展态势。其中，18 年公司K12 业务实现营业收入15.65 亿元，同比增长24.71%，共新增教学中心77 所，改扩搬迁26 所，直营教学中心增至249 所，遍布上海、江浙等区域，实现了跨越式发展。年在读学生数17.24 万人，同比增长25%。未来K12 教育业务将积极推进全国地区分公司的设立，业务部包括昂立外语、昂立STEM 等。此外，公司持续外拓 K12 教育产业链，与韩国CDL 公司开展深度战略合作，聚焦高端幼少儿美语培训，有望进一步夯实K12 产业优势。

    积极推进职业教育业务，完善其他年龄段教育产业

    公司不断整合自身和国内外资源，顺应市场需求，发展全年龄段教育产业。本报告期内公司职业教育业务实现营收2.35 亿元，与上年基本持平。职业教育板块中公司募投项目山东深泉学院进展顺利，新校区正式开学；嘉兴南洋职年度招生人数同增1700 人。同时公司积极拓展国际教育和幼儿教育业务，如国际教育将继续推进奉浦现代教育示范园区、推动郑州肯辛顿双语学校项目；幼儿教育将以以托育早教中心为核心业务，打造幼儿教育服务平台，输出高质量幼儿教育内容。

    三、投资建议

    维持推荐评级。公司深耕教育多年，股权结构不断优化，教育产业内容和布局不断强化，未来有望在巩固教育培训业务的同时，拓宽教育产业链，增厚业绩。因此，给予公司2019-2021 年的EPS 为0.43/0.50/0.60，对应现价的PE 为48X/41X/34X。

    四、风险提示：

    业务扩张不及预期，教育培训行业竞争加剧。