投资要点

    事件：公司发布三季报，前三季度实现营收15.78 亿元（+21.13%），归母净利润0.97 亿元（-19.75%），扣非后归母净利0.85 万元（+20.21%），基本每股收益0.3369 元/股。

    点评：

    业绩符合预期，扣非后归母净利同增20%。17Q3 公司出售交大昂立股份 1168 万股产生投资收益约 5040 万元，增厚业绩。扣除非经常性损益影响，18年前三季度扣非后归母净利同增20%，与收入增速一致，符合预期。

    毛利率微增，期间费用率微降。毛利率45.32%（+1.11pct），净利率5.71%（-2.92pct，主要因为去年同期有约5000 万元的投资收益）。期间费用率合计38.62%（-1.3pct），其中，销售费用率25.11%（+2.59pct），主要是k12 教培业务规模拓展所致，管理费用率13.69%（-3.64pct），财务费用率-0.18%（-0.23pct），主要是利息收入增加所致。

    股权存在优化的可能性。截至目前，第一大股东交大产业集团与及其一致行动人交大企管中心合计持股22.65%，中金系4 月公告的增持计划已经完成，合计持股21.18%，长甲系合计持股17.19%，民资与控股股东持股比例接近。5月11 日中央全面深化改革委员会第二次会议指出，高等学校所属企业体制改变，要坚持国有资产管理体制改革方向，对高校所属企业进行全面清理规范，虽然目前实际控制人未变，叠加目前民资的持股情况，我们认为未来存在股权进一步优化的可能性，有望提高管理效率。

    更名“昂立教育”贴近主业。公司证券简称将于11 月2 日起由“新南洋”变更为“昂立教育”，凸显教育培训主业及公司发展方向，增强辨识度。

    投资建议：从去年开始昂立教育加速扩张，今年前三季度收入、利润同增20%+，佐证前期扩张已经逐步进入收获期。不考虑减持交大昂立带来的投资收益，预计2018/19/20 年每股收益为0.41/0.53/0.63 元，对应估值 47x/37x/31x，当前市值 55 亿元，考虑股权变动的可能性对公司未来经营管理效率以及业绩的正面作用，维持“买入”评级。

    风险提示：培训网点扩张、招生不及预期；培训机构相关政策对扩张进度的影响；职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。