事件：

    新南洋发布2017 年度及2018 年1 季度业绩公告：2017 年，公司实现营业收入17.24 亿元，同比增长24.02%；实现归属上市公司股东净利润1.23 亿元，同比减少32.67%；每股收益0.4513 元，同比减少36.06%；加权平均ROE9.74%，较上年同期减少11.27 个百分点。2018 年1 季度公司实现营业收入4.48 亿元，同比增长28%；归属上市公司股东净利润1799.29 万元，同比增长12.08%。

    投资要点：

    业绩稳健快速增长，业务正常扩张导致费用端短期承压。1）公司全年营业收入同比增长24.0%，其中教育培训收入同比增长24.6%，非教育业务收入同比增长13.9%。2）2016 年公司出售交大昂立股份2200 万股获得1.42 亿元投资收益导致当年利润规模大幅增长，2017 年公司继续出售交大昂立股份1168 万股产生投资收益4979 万元。剔除该因素影响，2017 年税前利润总额实际同比增长约52%。

    3）业务扩张带来的费用增幅大于收入增幅，一定程度使得公司业绩短期承压，其中K12 教育投资平台子公司南洋昂立教育2017 年亏损约3894 万元，乃为新拓办学点的正常投入所致。

    教育主业突出，非教育培训业务收入占比继续降低。1）2017 年公司教育培训业务实现营业收入14.94 亿元，占总营业收入86.7%；实现归属上市公司股东净利润9386.72 万元，净利润占比76.24%。

    2）非教育类其它综合收入2.23 亿元，收入占比约13%，较去年收入占比下降约1.2 个百分点，公司将继续推进非教育培训业务资产处置和业务转型。

    四大教育培训业务发展情况良好，K12 教育业务增长迅速。1）K12教育业务稳步快速发展，2017 年全年实现营业收入12.55 亿元，同比增长30.76%，占上市公司总收入的72.8%，截止2017 年底校区总数达172 所。2）职业教育实现营业收入2.37 亿元，同比增长5.33%，收入占比13.8%。其中学历教育方面，在与相关院校战略合作协议推进、合作模式探索方面进展顺利，非学历培训方面部分培训业务快速增长。3）国际教育蓄势待发，幼教业务启航。其中，湖州现代教育园区项目已于2017 年9 月开学，国际教育项目招生有较大幅度增长，幼教方面完成了与四家世纪昂立幼儿园托管运营协议的签署。

    毛利率保持平稳，费用率有所提升。1）公司2017 年全年毛利率水平43.39%，教育业务毛利率46.71%，较上年相比均维持平稳，非教育业务的整体毛利率水平较上年减少3.1 个百分点。2）销售费用、管理费用分别同比增长39.5%、27.7%，高于全年总营收增幅，主要为公司业务规模拓展导致的营销费用、人员薪酬以及研发支出增加所致。全年三项费用率40.15%，较上年提升2.47 个百分点。

    盈利预测和投资评级：维持增持评级 预计公司2018-2020 年归属上市公司股东净利润分别为1.63 亿元/1.95 亿元/2.30 亿元，EPS 分别为0.57 元/0.68 元/0.80 元，对应动态PE 分别为46.8 倍/39.1 倍/33.2倍。公司教育主业突出且呈稳健快速发展态势，背靠上海交大优质教育资源，教育产品和业务条线逐步完善，中长期发展基础稳固。

    大股东连续增持将使得公司股权结构更加优化，业务及管理机制将更加灵活。维持增持评级。

    风险提示：1）政策风险；2）行业竞争加剧；3）经营业绩不达预期风险；4）成本费用持续上升风险；5）市场波动风险。