投资要点

    事件： 公司于2017 年10 月31 日公布2017 年三季报，2017Q1-Q3 公司实现营收13.03 亿元，YoY28.05%，归母净利润1.20 亿元，YoY-7.59%，归母扣非净利润7041.12 万元，YoY1.67，单季度来看，Q3 完成营收5.1 亿元，YoY40.13%，归母净利润7802 万元，YoY-15.02%。

    毛利率稳步提升，受制于新开校区压制净利率： 公司Q3 营收增速迅猛，且毛利率稳步提升。公司Q1-Q3 毛利率44.2%，其中Q3 毛利率达46.3%，稳步提升。但从费用率情况来看，公司Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.5%/17.3%/0.0%，较去年同期上升0.9/1.7/-0.5pct。单季度来看，Q3 销售费用率25.25%、管理费用率16.4%，均有所增长。公司销售费用率、管理费用率增长主要来自于新开校区导致的销售费用、管理费用的上升。

    K12 高增长，发力国际教育与幼教： 公司K12 进展顺利，截至目前全年教学点增加近30 所，老校区满班率、续费率均维持上海领先，未来将进一步在江浙地区设点；公司在今年发力国际教育与幼教，国际教育方面已经托管奉浦与湖州项目。湖州项目在9 月顺利招生；幼教方面，公司依托昂洋教育，小法狮、哆来咪、STEM等均增速良好，此外也托管运营四个幼儿园，看好公司幼教方面从K12 核心延伸扩张的想象力。

    出售交大昂立股权，退出数字电视业务，全面专注主业：公司9 月5 日出售持有的交大昂立1168 万股，占交大昂立总股本比例1.4974%，产生约5040 万元投资收益。公司未来不排除继续减持，减持改善公司的财务与现金流状况，更有利于公司全面投身主业。此外，公司也将继续置出非教育业务，数字电规清产核资在进展中。

    控股股东发行6 亿可交债发行完成，后续提升活力：控股股东交大产业集团发行6亿元可交换债，期限1.5 年，初始换股价格25.18 元/股，票面利率0.1%， 我们认为本次可交换债的发行是控股股东根据资金需求与后续业务安排的举措，公司的股权结构有望进一步优化，后续有望激发团队活力，提升公司在华东乃至全国的教育输出商地位。

    投资建议：沪上K12 龙头，地域扩张与与类型增长并进。公司四大教育子版块K12、职业教育、国际教育、幼教齐并发力，我们看好公司K12 的沪上龙头地位以及后续的江浙沪地区全面铺开，以及幼教、国际教育的核心出发联动性增长，公司未来将通过事业部制激发核心人员活力，我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.58、0.68、1.32 元。净资产收益率分别为16.3%、16.2%、24.3%，首次覆盖给予增持-A 建议，6 个月目标价为23.8 元，相当于2018 年35 倍的动态市盈率。

    风险提示：新设校区不达预期的风险