投资要点

    　　8月29日，新南洋发布2017年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入7.93亿元，同比增加21.32%；实现归属上市公司股东净利润/扣非归属上市公司股东净利润亿元，同比上升10.23%/35.45%。报告期内公司EPS为0.1476元，降幅0.34%。

    　　公司拟以总股本2.87亿股为基数，向全体股东按每10股派发人民币现金红利元（含税），共计派发红利5730.98亿元。

    　　公司营业收入保持稳定快速增长，系K12教育业务扩张所致。报告期内，公司教育培训业务实现营收6.76亿元，占公司总营收85.26%。其中，K12教育业务实现营收亿元，占比72.38%，较去年同期营收4.08亿元上升40.69%。运营K12业务的子公司昂立教育于2017H1新拓校区20所，实现营业收入/归母净利润4.72/0.54亿元，同比增长15.28%/47.72%。职业教育业务实现营业收入1.03亿元，同比增长1.04%。

    　　公司整体毛利率保持稳定，教育业务毛利率维持在45%左右。2014年至2017H1，公司整体毛利率为41.24%/39.71%/43.48%/42.87%，占营收比重超过80%的教育业务至16年毛利率为50.65%/45.18%/46.64%。公司K12教育业务毛利率相比同行较低，下降空间不大。教育业务扩张带来公司期间费用增加。报告期内，公司支出管理费用销售费用1.42/1.65亿元，同比增长48.01%/41.70%，超过营业收入增幅。2014年至2017H1，公司期间费用率为35.27%/35.28%/37.62%/38.97%。以扣非归母净利润为口径，公司净利率有上升趋势（2014年至2017H1为2.70%/4.43%/3.87%/5.37%），其原因在于2014至16年公司计入利润表的非经常性损益（主要是政府补贴）较多。我们认为公司实际盈利能力正在好转。

    　　打造教育产业链成为发展战略。公司非公开发行2747万股，5.84亿募集资金正式落地，将多维度扩大业务范围和规模，增强品牌优势。公司将进入国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务。同时，公司成立上海新南洋昂洋教育科技有限公司，以幼儿教育为主营业务。

    　　估值与评级：公司作为A股K12教育业务龙头，在保证主营业务稳定快速发展的同时，依托交大背景资源和资本运作，进行包括职业教育、国际教育、幼教等领域的全产业链布局。我们看好公司定位综合教育服务集团，受益于政策红利和教育消费长期景气的大环境。预计公司2017至2019年EPS为0.48/0.64/0.82元，对应目前价位PE为倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：K12教育业务竞争激烈，产业链布局进度不及预期。