投资要点：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入333 亿元，同比+17.62%；实现归母净利润70.6 亿元，同比+28.93%。分季度看，公司25Q3 实现营收118.5 亿元，同环比+18.86%/+2.75%；实现归母净利润22.6 亿元，同环比+14.1%/-18.6%。利润端因为汇兑收益略低于预期。

    　　Q3 销售收入创新高。1）收入端：Q3 公司营收118.5 亿元，同环比+18.86%/+2.75%，创历史新高。2）利润端：Q3 公司实现归母净利润22.6 亿元，净利率19.1%。3）三季度汇兑损失1.2 亿元，上半年汇兑收益6 亿元，因此三季度财务费用率-0.4%，环比增加4.15%，从而导致净利率环比下滑4.99%。4）25Q1-Q3 公司核心利润率（营业收入减营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用后计算）为22.28%，同比提升1.62%，根据公司交流，核心利润率增长主要受益于提质增效0.52%，经营杠杆、折旧摊销、人工薪酬占比贡献0.39%，天然气、纯碱等大宗材料贡献0.34%，海运费下降贡献0.37%。其中提质增效是公司“自身能力持续优化的结果”，我们看到公司在精益求精的道路上不断突破。

    　　汽车高附加值玻璃应用持续提高。根据公司业绩交流会，2025 年前三季度高附加值产品占收入比重为52.22%，同比提升4.92%，推动平方米单价同比提升6.9%。且我们应该乐观看待汽车玻璃ASP 提升的持续性，从汽车成本角度看，当前汽车玻璃单平方米价格为247 元，假设单车玻璃面积5.6 平米，一套玻璃价格仅1383 元，占20 万元汽车的成本价格为0.69%；后续随着高附加玻璃的应用，同时亦是智能化功能载体，即使翻倍为2800元，也仅仅占20 万元汽车成本的1.4%。所以站在当下，应乐观看待汽车玻璃的ASP 和单车用量的增长。

    　　美国经营能力因季节有所波动。美国工厂三季度营业利润率环比下降2.7pcts，主要因二季度政府就业奖励195 万美元，客户停产补偿276 万美元，浮法玻璃换色改色影响120万美元，合计影响800 万美元。25 年1-3 季度美国项目营业利润率达到14.71%，较去年全年的13.1%提升1.6pcts；预计全年营业利润率将在14.7%左右，较去年提升约1.5pcts。

    　　投资分析意见：我们维持2025-2027 公司营收预测为470.8/549.6/627.7 亿。因汇兑原因，我们略微下调 2025-2027 年归母净利润为94.2/107.4/121.0 亿元（原有预测为99.5/111.4/129.7 亿元）。对应2025-2027 年PE 估值为18、16、14 倍，基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固，并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索，维持买入评级。

    　　核心风险：全球汽车销量承压、原材料涨价、汇兑损益等。