本报告导读:
公司 2024 年三季报符合预期,政策缓释下乘用车景气持续,Q3 高基数下保持强增收能力,同时公司提质增效、原燃料成本下降以及产能利用率提升带动毛利率新高。
投资要点:
维持“增持”评级:公司前三季度实现营收 283.14 亿元,同比+18.84%,归母净利润54.79 亿元,同比+32.79%,24Q3 实现营收99.74 亿元,同比+13.41%,归母净利润19.80 亿元,同比+53.54%,符合预期。考虑到以旧换新等政策支持下乘用车景气持续性增强,上调公司2024-26 年EPS 为2.88(+0.23)/3.41(+0.32)/4.04(+0.50)元,参考可比25 年PE 为20.53 倍,目标价70.00 元。
政策缓释下乘用车景气持续,Q3 高基数下保持强增收能力。Q3 单季度公司收入同比+13.41%,环比+5%,根据中汽协,Q3 国内乘用车销量同比小幅下滑2%,但其中9 月单月乘用车销量同比已然转正,在高基数下保持了销售韧性,在以旧换新和补贴标准更新背景下,乘用车景气持续回升。前三季度公司ASP 同比+8.84pct,带动公司营收增长领跑行业,印证公司在全景天窗/HUD 等高值产品的渗透率仍有提升空间。
提质增效及原燃料成本下降共同驱动毛利率新高。毛利端,24Q3 公司实现综合毛利率38.78%,同比+2.47pct,环比+1.05pct,持续创季度新高,得益于公司持续提质增效、产能利用率提升以及纯碱价格下行。净利润端,24Q3 扣非净利19.74 亿(含1.24 亿汇兑损失),加回汇兑影响后公司24Q3 净利率21.03%,净利率保持高位。成本环境改善带来的盈利能留存在玻璃环节,意味着OEM 市场中福耀格局稳固,在车厂降价的环境下,公司具备相对较强的议价能力。
高值产品产线建设提速,全球份额进一步提升。24 年前三季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金37 亿元,开启新一轮资本开支周期,主要用于国内及海外汽车玻璃配套产线的持续扩产。目前公司国内+海外汽车玻璃产能约在4000 万套,随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产,新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。
风险提示:海外车市修复低于预期,原材料价格上涨超预期