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福耀玻璃(600660)机构评级研报股票分析报告

 
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福耀玻璃(600660):规模效应下收入利润持续强势增长 业绩符合预期

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2024-10-21  查股网机构评级研报

事件描述

    公司2024Q3 实现营业收入99.7 亿元,同比+13.4%;归母净利润19.8 亿元,同比+53.5%;扣非后归母净利润19.7 亿元,同比+55.6%。

    事件评论

    公司高附加值产品占比及市占率持续提升,全球车市产销承压下,公司三季度营收实现同环比持续增长,体现公司强大的龙头成长能力。2024Q3 全球汽车产销同比均略有下滑,其中中国车市产量环比有所提升,Q3 中国乘用车产量同比-1.9%,环比+7.6%;美国轻型车销量同比-1.9%,环比-4.6%;欧洲汽车7-8 月销量同比-7.6%。公司Q3 实现营业收入99.7 亿元,同比+13.4%,环比+4.9%,公司高附加值产品渗透率增长,加之全球市占率提升,公司收入增速持续超下游市场表现。

    规模效应加之纯碱等原材料成本下降,推动公司盈利能力持续提升,业绩符合预期。受益于规模效应及纯碱等原材料成本下降,虽海运费及天然气成本有所增长,公司Q3 盈利能力依旧实现提升,Q3 毛利率达38.8%,同比+2.5pct,环比+1.1pct。Q3 期间费用率(不含财务)为16.0%,同比+0.2pct,环比+0.9pct,主要系管理费用环比+0.7pct。Q3 财务费用率-1.2%,同比-3.1pct,环比+1.6pct,同环比有所波动主要系1)2024Q3 汇兑亏损1.2 亿元(2023Q3 汇兑亏损2.6 亿元,2024Q2 汇兑收益0.7 亿元);2)2024Q3 利息收入3.2 亿元(2023Q3 利息收入1.7 亿元,2024Q2 利息收入2.8 亿元)。Q3 利润总额23.4亿元,同比+48.5%,环比-3.8%。公司Q3 实现归母净利润19.8 亿元,同比+53.5%,环比-6.2%,对应归母净利率19.9%,同比+5.2pct,环比-2.4pct。扣除汇兑损益后,公司Q3扣非归母净利润21.0 亿元,同比+36.8%,环比+5.7%,对应利润率21.0%,同比+3.6pct,环比+0.2pct。

    三大维度来看,福耀未来将持续实现快速成长。1)受益全景天幕、HUD 等渗透率提升,汽玻迎来量价齐升,未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益,根据公告,2024 上半年公司的高附加值产品(智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等)收入占比同比提升4.82 个百分点。2)公司汽玻盈利能力远超竞争对手,后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移,通过深耕汽玻业务,公司全球份额有望持续提升。3)公司拓展“一片玻璃”的边界,加强对玻璃智能、集成趋势的研究,持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应,长期发展空间巨大,将带来全新增量。

    乘升级东风,龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头,未来护城河将不断变宽,有望享受龙头估值溢价,同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下(2023 年分红率达60.27%)公司中长期投资价值凸显。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为76.4、89.0、105.6 亿元,对应PE 分别为20.0X、17.2X、14.5X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业下游销量不及预期;

    2、原材料上涨导致盈利能力承压。

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