事件:公司发布 2024年三季报,24Q3实现营业收入 99.74亿元,同比+13.4%,环比+4.9%;归母净利润19.8 亿元,同比+53.5%,环比-6.2%。24Q1-3实现营业收入283.1 亿元,同比+18.8%,归母净利润54.8 亿元,同比+32.8%。
毛利率持续提升,汇兑损失影响利润。24Q1-3 公司汇兑损失1.38 亿元,上年同期汇兑收益3.35 亿元,使利润总额同比减少4.73 亿元;太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让,减少投资收益从而使利润总额同比减少2.12 亿元。
24Q3 毛利率38.8%,同比+2.5pp,环比+1.1pp,连续7 个季度提升,公司作为汽车玻璃行业的头部企业,量价齐升,虹吸效应持续增强;24Q3 净利率19.9%,同比+5.2pp,环比-2.3pp,主要由于Q3汇兑损失1.23 亿(24Q2 汇兑收益7391 万元,23Q3 汇兑损失2.64 亿元)。
高附加值产品占比提升,ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展,越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中,天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升,带动了公司ASP 的增长。23 年公司汽车玻璃ASP 为213.24 元/平米,同比+5.94%,24H1 高附加值产品占比同比提升4.82pp,继续快速增长,汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看,随着公司高附加值产品占比增加,将带动公司ASP 及毛利率持续提升。
产能持续扩张,美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局,公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径,公司23年汽车玻璃销量140.16 百万平米,同比+10.24%,公司24H1资本开支23.46 亿元,持续扩张产能,与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显,预计在规模效应带动下,市占率有望持续增长。24H1福耀美国实现净利润3.87 亿元,同比+103.7%,净利率12.1%,同比+4.6pp,盈利能力持续提升。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS 分别为2.92/3.38/3.88 元,对应PE 分别为19/17/15 倍,归母净利润CAGR 为21.6%,维持“买入”评级。
风险提示:全球化不及预期的风险;原材料涨价风险;汇率波动风险。