1H24 业绩符合市场预期
公司公布1H24 业绩:1H24 收入183.40 亿元,同比+22%;归母净利润34.99 亿元,同比+23%。对应2Q24 收入95.04 亿元,同/环比+19%/8%;归母净利润21.11 亿元,同/环比+10%/52%,2Q24 业绩符合市场预期。
发展趋势
汽玻营收增速跑赢行业,产品结构升级拉动ASP 提升。1)销量端:1H24中国市场乘用车产量为1,188 万辆,同比+5.44%;1H24 公司总营收、汽车玻璃营收同比增速分别为22%、26%,同比增速大幅跑赢行业,公司持续获取市场份额。2)价格端:1H24 公司产品矩阵升级带动单车ASP 提升,天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.82pct。向前看,我们认为,公司高附加值产品渗透率有望持续提升,拉动公司营收端持续成长。
2Q24 盈利能力稳步提升,精益化管理优势兑现成本优势。1H24 毛利率为37.3%,同比+3.2pct,拉动利润总额同比+24%;2Q24 毛利率为37.7%,同环比+2.8/0.9pct,主要受益于原材料价格下降、公司进一步推进提质增效、经营杠杆提升等多因素促进。其中,重质纯碱价格同环比下降15%/12%。2Q24 公司销售/管理费用率同环比均下降至4.2%/6.7%。我们认为,伴随原材料价格下行及规模效应释放,公司的业绩弹性进一步释放值得期待。
3Q24 海运费或将继续承压,中长期市占率提升趋势不改。展望3Q24,1)运价端:受全球局势不确定增强影响,欧洲、美东及美西航线运价指数持续呈上升态势,3Q24 至今考虑时间权重均值环比2Q24 上涨65%、46%、46%;2)生产材料端,3Q24 至今天然气价格考虑时间权重均值同/环比下降18%/6%,3Q24 至今纯碱价格考虑时间权重均值同比下降13%,环比微升1%。公司北美地区具备产能,美国子公司经营状况良好,1H24营收、净利润分别为32.11 亿元、3.87 亿元,净利润率已提升至12%。我们认为,短期成本扰动对公司毛利率影响较为有限。伴随扩产计划落地,我们认为,公司市占率长期来看有望进一步提升至40%以上。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测。当前A 股股价对应2024/2025 年15.8x/13.5x P/E,当前H 股股价对应2024/2025 年13.0x/11.1x P/E,A/H 股均维持跑赢行业评级,我们维持A 股目标价59.6 元,对应2024/2025 年22.0x/18.8x P/E,较当前股价有39.0%的上行空间。我们维持H 股目标价57.9 港币,对应2024/2025 年19.3x/16.5x P/E,较当前股价有48.1%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期,海外汽车产量不及预期,单车价值量提升不及预期。