事件描述
根据业绩快报,公司2024 上半年实现营业收入183.4 亿元,同比+22.0%;归母净利润35.0亿元,同比+23.4%;扣非后归母净利润36.9 亿元,同比+32.1%。
事件评论
头部企业的虹吸效应下,公司高附加值产品渗透率及市占率不断双升,二季度收入持续快速成长。2024Q2 全球汽车产销同比均有较好增长,中国乘用车产量同比增长4.5%,环比增长12.0%;美国轻型车销量同比微降0.4%,环比增长9.1%;欧洲汽车销量同比增长4.0%,环比增长2.7%。公司Q2 实现营业收入95.0 亿元,同比增长19.1%,环比增长7.6%,公司高附加值产品渗透率增长,加之全球市占率提升,公司收入增速持续超下游市场表现。
原材料成本下降及规模效应推动公司盈利能力大幅提升,Q2 业绩超预期。受益于纯碱等原材料成本Q2 同环比下降,加之规模效应,公司Q2 盈利能力大幅提升。公司Q2 实现归母净利润21.1 亿元,同比增长9.9%,环比增长52.1%,对应归母净利率22.2%,同比下降1.9pct,环比提升6.5pct。其中Q2 汇兑收益约0.7 亿元,扣除汇兑收益后,公司Q2 实现归母净利润20.4 亿元,同比增长69.3%,环比增长38.0%,对应归母净利率21.4%,同比提升6.4pct,环比提升4.7pct。
三大维度来看,福耀未来将持续实现快速成长。1)受益全景天幕、HUD 等渗透率提升,汽玻迎来量价齐升,未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益,根据公告,2023 年公司的高附加值产品(智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等)收入占比同比继续提升9.54 个百分点。2)公司汽玻盈利能力远超竞争对手,后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移,通过深耕汽玻业务,公司全球份额有望持续提升。3)公司拓展“一片玻璃”的边界,加强对玻璃智能、集成趋势的研究,持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应,长期发展空间巨大,将带来全新增量。
乘升级东风,龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头,未来护城河将不断变宽,有望享受龙头估值溢价,同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下(2023 年分红率达60.27%)公司中长期投资价值凸显。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为70.9、80.5、94.3 亿元,对应PE 分别为16.4X、14.4X、12.3X,维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期;
2、原材料上涨导致盈利能力承压。