公告：公司公告24Q1 业绩，实现营收 88.36 亿元，同比增长25.29%，Q1 归母净利润13.88 亿元，同比增长51.76%；扣非归母净利润15.18 亿元，同比增长72.89%。公司一季度营收、利润均超预期，我们认为主要系全球市占率提升速度、玻璃单价提升、以及降本增效、原材料价格等综合因素所致。

    　　一季度营收同比增速达到25.29%超预期。根据公司业绩交流会议，我们认为公司营收超预期主要由于：1）高附加值产品占比持续提高，一季度高附加值玻璃收入占比56.17%，同比+4.4pct, 高附加值产品意味着更高的ASP，带动营收稳健增长。2）市占率持续提升，据业绩会议，Q1 国内收入同比+27.25%，海外收入同比+31.12%；根据中汽协统计，2024 年Q1 中国汽车产量660.6 万辆，同比+6.4%，公司增速显著高于行业增速，说明其竞争力进一步提高，市占率提高。

    　　Q1 归母净利润13.88 亿元，扣非归母实现15.18 亿元，超预期。Q1 毛利率实现36.8%，同环比分别+3.6pct、+0.3pct，我们认为主要系天然气、纯碱等原材料价格降低以及公司降本增效所致。期间费用率为15.9%，同比-1.4pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、8.0%、4.3%、-0.8%，财务费用同比+1.2pct，为主要变动因子。Q1 实现净利率15.71%，同比+2.74pct。

    　　夯实全球竞争力，借助新能源开启新的成长。公司2020-2023 年营收复合增速为18.5%，突破了2018-2020 年的瓶颈期（2018-2020 公司营收在200 亿左右的平台期，复合增速为-0.7%），拉开新一轮成长周期，主要由于：

    　　1） 新能源带动高附加值产品天幕玻璃、HUD 玻璃、镀膜玻璃等产品渗透率快速提升，从而打开汽车玻璃的市场空间。

    　　2） 全球竞争格局优化。公司2020-2023 年，公司汽车玻璃出货量由103 百万平米提升至140 百万平米，增长35.9%；而全球汽车销量由7879 万辆增加到9272 万辆，仅增长+17.7%；公司自身通过市占率提升带来出货量的增长远超于行业增速，主要由于其技术领先性、服务优势、供货稳定性等多重因素所致。

    　　3） 拓展铝饰条业务，从单一玻璃蜕变为系统集成式供应商。19 年公司收购德国FYSAM铝饰条资产，同时成立通辽精铝与德国铝饰联动。铝饰条业务主要应用于汽车侧窗玻璃的外围边框，公司通过整合此业务，可以获取客户总成式订单，提高单车价值量。

    　　高分红，持续回报股东。据统计，公司上市以来累计现金分红24 次，累计实现分红286.3 亿元，股利支付率高达68.6%，通过不断提升自身收入利润，稳定经营，回馈股东。

    　　投资分析意见：新能源高附加值玻璃的应用不断增加，以及公司通过优秀的技术、服务、成本带动市占率提升，营收进入新一轮成长阶段。考虑到公司市占率和高附加值产品的提升速度超预期，我们提高预测2024-2025 公司营收为402/467 亿（原有预测363、408 亿元），新增26 年收入529 亿元。提高2024-2025 年归母净利润分别为66/77 亿（调整之前为57、65 亿），新增2026 年盈利预测为88 亿。对应2024-2026 年PE 估值为19、17、15 倍，基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固，并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索，维持买入评级。

    　　核心风险：高附加值产品渗透不及预期；原材料及海运涨价持续；汇兑损失。