2023 公司扣汇兑后利润总额同比增长40%，分红比例约60%。福耀玻璃2023年实现营收331.61 亿元，同比+18%；实现归母净利润56.29 亿元，同比+18%；扣汇兑口径利润总额为63.47 亿元，同比增长40%。单季度看，公司2023Q4 收入93.35 亿元，同比22%，环比+6%；归母净利润15.03亿元，同比+76%，环比+17%。扣除汇兑后利润总额17.87 亿，环比下滑3%，同比提升75%。总结来看，2023Q4 福耀实现营收93.35 亿，同比+21.88%，营收表现超越行业4.46pct（23Q4 国内汽车产量同比+17.43%），汽车玻璃ASP 全年提升5.94%至213 元/平，行业升级逻辑持续兑现。

    　　公司2023Q4 在纯碱等价格下降、产能利用率提升背景下，盈利能力同环比提升。2023 年公司毛利率为35.39%，同比增长1.36pct；归母净利率为16.97%，同比增长0.05pct。单季度看，公司2023Q4 毛利率为36.54%，同比+3.69pct，环比+0.23pct；净利率为16.10%，同比+4.94pct，环比+1.43pct。四季度纯碱（重质纯碱中间价Q4 下滑9.15%）等原材料价格下降，公司产能利用率持续提升，盈利能力大幅提升。

    　　高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23 年公司汽车玻璃销量140 百万平方米，按每辆车4 平米折算，相当于装配3504 万辆汽车，同比增长10%，23 年全球汽车销量8724 万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.2%，同比+0.2pct。此前福耀公告，1）拟对福建子公司投资32.5 亿元建设年产约2050 万平方米汽车安全玻璃项目。2）拟设立合肥子公司投资57.5 亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。24 年公司预计资本支出81 亿元，同比23 年实际支出45 亿元增长82%。价端，汽玻单平米价格由16 年152元提升至23 年213 元，CAGR 为4.9%，23 年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25 年CAGR 预计8%以上。

    　　风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM 整合进度。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）从4 平米增长到6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从600 元提升至2000 元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP 有望持续提升。我们微调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润62/71/84 亿（原预测24/25 年61/73 亿元），给予公司24 年目标估值52-57 元（对应22-24xPE），低估值、高分红标的（21-23 年分红比例维持60%+），维持“买入”评级。