业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：1Q23 收入70.52 亿元，同比+7.71%，环比-7.92%；归母净利润9.15 亿元，同比+4.97%，环比+6.99%。1Q23 业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　海外业务增长+单车价值量持续提升，1Q23 收入端保持稳健增长。尽管国内乘用车一季度销量同比下滑，但是得益于1Q23 北美/欧洲汽车销量同比分别+9%/14%，海外市场增长带来明确贡献，彰显公司全球化布局的领先优势。另外，考虑到天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率同比进一步提升，我们预计单车配套价值量同比提升超10%，带动收入端表现优于行业。

    　　盈利能力相对稳定，现金流表现亮眼。1Q23 毛利率为33.20%,同比-2.56ppt,环比+0.35ppt。毛利率同比下降主要系1）纯碱1Q23 均价同比提升，影响浮法玻璃毛利率；2）欧洲能源涨价影响SAM 盈利能力，拖累短期毛利率。3）人工成本上涨。环比来看，毛利率有所回升，往前看，我们预计公司毛利率稳中有升。费用端，1Q23 销管研费用率环比-0.7ppt 至16.8%，精益化管理优势明显。1Q23 经营性现金流同比+5%至14.1 亿元，现金流表现亮眼。

    　　推进新一轮资本开支，进一步扩大北美和国内汽玻产能。1Q23 资本开支达到12.2 亿元，为近年来季度新高水平，主要是为了增加北美汽玻产能和国内夹层高附加值玻璃产能。我们认为，公司在北美和欧洲市场份额仍有提升空间，此次扩产有利于公司进一步提高全球市占率。考虑到公司新增产能多以高附加值玻璃为主，我们预计公司单车价值量有望长期提升，汽玻龙头地位稳固。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年17.1 倍/14.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年13.5 倍/10.9 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和45.10 元目标价，对应22.7 倍2023 年市盈率和18.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有32.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和42.70 港元目标价，对应18.2 倍2023 年市盈率和14.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有34.3%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期，能源涨价超预期，欧洲铝饰条业务亏损加剧。