收入逆势增长，毛利率小幅回落

    福耀玻璃一季度实现主营业务收入70.5 亿元，同比+7.7%。实现归属于母公司净利润9.2 亿元，同比+5.0%，扣除汇兑损益的影响，核心净利润10.3亿元，同比+2.7%。存货周转天数约105 天，同比+8 天，主因主机厂去库存导向，排产有所下降，部分收入未及时确认。毛利率33.2%，同比回落2.6 个百分点，主因固定成本占比同比有所提升。在市场波动下（1Q23 全国汽车产量同比-5.0%），公司仍然实现了收入的逆势提升和盈利的稳健增长，体现了强劲的竞争力。维持2023/2024/2025 年EPS 预测2.02/2.34/2.58元不变， 福耀玻璃-A/H 目标价41.34 元/38.96 港元不变， 基于20.5x/17.0x2023 年P/E，与2017 年以来平均基本一致。维持“买入”。

    成本要素正逐步回归

    1Q23 海运费同比下行使公司利润总额同比上升1.3 亿元，基本抵消了纯碱和能源价格的同比上升对成本的不利影响（能源价格同比上涨使利润总额同比下降8877 万元，纯碱价格同比上涨使利润总额同比下降1503 万元）。近期虽然纯碱现货市场相对平稳（截至4 月26 日，较年内高点降43 元/吨，降幅1.4%），但由于部分大型天然碱项目临近投产，纯碱期货价格已经显著下降。截至4 月27 日，纯碱期货价格已较年内高点回落881 元/吨，幅度29.2%。

    21-22 年成本要素价格显著上涨的影响正在逐步回归，有望对公司利润率提升产生积极影响。

    市场复苏叠加低基数，2Q23 核心利润增长有望提速尽管补贴政策的变化，乘用车销售市场在1-2 月累计同比-19.7%，但得益于厂家降价促销及消费回暖，乘用车销售市场3 月下旬起呈现显著复苏的态势。根据乘联会数据，3 月当月乘用车零售销量同比+0.5%，4 月前三周零售销量累计同比+72%。美国4 月轻型车季调后销量同比+8.5%，延续了1Q23 以来的复苏态势（1Q23：同比+8.2%）。考虑到市场的复苏以及2Q22的低基数，我们预计公司2Q23 扣除汇兑损益后核心利润的同比增长有望进一步提速。长期看，基于稳固的竞争力，我们预计公司有望通过高附加值产品的开发、产业链价值延伸以及海外市场的开拓，继续实现稳健增长。

    风险提示：成本上涨幅度大于预期，汽车消费弱于预期。