投资要点

    公告要点：福耀玻璃2023Q1 实现营业收入70.52 亿元，同环比分别+7.71%/-7.92%；归母净利润9.15 亿元，同环比分别+4.97%/+6.99%；扣非后归母净利润为8.78 亿元，同环比分别+2.61%/+3.19%。2023Q1 归母净利率12.97%，同环比分别-0.34pct/+1.81pct。Q1 公司业绩略超我们预期。

    2023Q1 业绩略超我们预期，核心系单车ASP 提升较快。1）营收维度：

    2023Q1 公司营收同比逆势增长，全行业来看，国内乘用车行业Q1 产量实现510 万辆，同环比分别-5.17%/-20.99%，公司营收表现明显好于行业整体，汽车玻璃高附加值功能渗透率进一步提升，单车ASP 超预期增长，同时公司铝亮饰条业务推进顺利，进一步提升公司单车配套价值量。2）毛利率维度：Q1 毛利率实现33.20%，分别同环比-2.56/+0.35pct，Q1 海运费用同比降低1.01 亿元，能源成本以及纯碱成本上涨导致毛利分别减少0.89/0.15 亿元，正负作用彼此对冲，毛利率同比下滑主要系Q1 行业产批规模同比下降，产能利用率下滑所致；环比提升主要系海运费用持续下降。3 ） 费用率维度， Q1 销管研费用率分别4.82%/7.73%/4.27%，分别同比+0.31/+0.12/+0.13pct，分别环比-0.27/-0.03/-0.40pct，费用率整体同环比维稳。Q1 汇兑损失1.19 亿元，相比去年亏损减少（2022Q1 汇兑损失1.35 亿元）。4）扣除汇兑损益后的扣非归母净利润9.97 亿元，同环比分别+0.65%/+15.28%。

    展望未来：长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP 持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额，实现全球市占率进一步提升。短期来看，2023 年海运费用有望持续下行，能源成本以及纯碱价格下降可期，公司毛利率有望环比不断改善，盈利能力逐步恢复。

    盈利预测与投资评级：考虑2023 年乘用车行业价格战影响持续，我们维持福耀玻璃2023~2025 年盈利预测为 50/60/71 亿元，分别同比+5%/+19%/+20%，对应EPS 分别为1.92/2.29/2.73 元，对应PE 分别为18/15/12 倍，维持福耀玻璃“买入”评级。

    风险提示：能源价格波动超预期；乘用车行业价格战超预期。