事件：公司发布2 022年年报， 2022年公司全年实现营业收入280.99亿，同比+19.05%；归母净利润47.56 亿，同比+51.16%。其中，2022 年Q4 实现营业收入76.59 亿，同比+18.74%，环比+1.62%；归母净利润8.55 亿，同比+55.30%，环比-43.73%。

    　　点评：

    　　2022 年营业收入稳健增长， Q3、Q4 表现亮眼。2022 年受公司加大营销力度及高附加值产品占比提升等因素的影响，全年实现营业收入280.99亿元，同比+19.05%，利润总额55.79 亿，同比+46.09%，其中归母净利润47.56 亿，同比+51.16%。分季度来看，2022 年Q4 实现营业收入76.59亿，同比+18.74%，环比+1.62%，归母净利润8.55 亿，同比+55.30%，环比-43.73%。

    　　公司盈利水平总体稳定。2022 年公司毛利率34.03%，同比-1.87pct，其中Q4 毛利率为32.85%，环比-2.08pct。毛利率下降主要是受到了纯碱及能源价格上涨的影响。全年净利率为16.91%，同比+3.59%。2022 年公司期间费用率为13.28%，同比-6.97%。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.81%/7.63%/-3.60%/4.44%，同比-0.07/-0.61/-6.51/+0.22pct。

    　　受汇率波动影响，2022 年公司财务费用较上年减少15.73 亿元，财务费用率降幅较大。

    　　量价齐升，主营业务销售收入显著增长。2022 年公司的主要产品汽车玻璃销售量为1.27 亿平方米，同比+7.33%，单价为201.28 元/平方米，同比+11.53%。量价齐升带动汽车玻璃业务营收升至255.91 亿元，同比+19.70%。

    　　资本性开支持续增加，新增项目陆续投入，产能有序推进。2022 年公司资本开支31.3 亿元，同比+34.43%。其中，美国/上海/苏州汽车玻璃项目资本性支出分别为4.69 /3.47 /3.35 亿。此外，8 月31 日，公司公告三条增资计划：1）拟对福耀美国增资6.5 亿美元，用于投资建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗、浮法玻璃等项目；2）拟对福清汽车玻璃增加投资人民币6 亿元，用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；3）与郑州市人民政府签署战略合作协议建设“一中心三基地”。新一轮产能扩张有利于公司继续开拓海内外市场。

    　　产品结构优化，高附加值产品占比提高，单车价值量有望进一步提升。公司坚持技术和管理创新，把握汽车行业新四化趋势，2022 年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占营业收入的比重较上年同期+6.21pct，汽车玻璃单价也由2021 年的180.48 元/平方米提升至2022 年的201.28 元/平方米，同比+11.53%。随着高附加值产品的渗透，单车价值量有望继续上升。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023 年-2025 年归母净利润为50 亿　　元、61 亿元、75 亿元，同比增长5.2%、21.9%、22.6%，对应EPS 为1.92、2.34、2.86 元，PE 为17.9/14.7/12.0 倍。

    　　风险因素：天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险等。