本报告导读：

    　　公司 2022年报符合预期，Q4国内汽车整体产销环比Q3走弱，公司仍保持营收端增速高于行业增速15pct，同时产品结构不断优化。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级：公司2022 年实现营收280.99亿元，同比+19.05%；归母净利润47.56 亿元，同比+51.16%。剔除汇兑和减值影响，全年利润总额同比+6.73%，符合预期。预计公司2023-25 年eps 为1.91(-0.23)/2.29(-0.31)/2.70 元，对照可比公司PE23x，目标价43.93 元。

    　　Q4国内汽车产销受疫情影响，公司增长仍大幅领跑行业。全年公司实现汽玻收入256 亿元，同比+19.70%，其中国内/海外汽玻同比+20.36%、+18.89%。根据中汽协，22Q4 国内汽车产量同比-6.4%，受到疫情及购置税政策在年底到期影响，Q4 汽车整体产销环比Q3 走弱，但从公司增收角度，国内汽玻仍保持营收端增速高于行业增速。

    　　Q4 毛利率受原燃料影响环比继续承压。全年公司实现毛利率34.03%，同比-1.87pct，其中能源/纯碱涨价分别拉低毛利率1.48pct、0.65pct，剔除原燃料影响实际毛利率仍有提升，表明公司产品结构仍在优化。Q4 公司实现毛利率32.85%，环比Q3 下滑2.08pct，预计其中单天然气涨价影响在1.6pct，且纯碱价格仍在高位震荡，伴随着采暖季结束及纯碱新产能释放，23 年成本压力将缓释。

    　　美国工厂盈利稳步提升，铝饰条业务持续储备中。全年美国工厂实现营业利润率10%，同比+1.0pct，23 年产能利用率有望进一步爬坡，带动盈利能力向国内看齐。铝饰条方面，在手订单仍然充足，但按照零部件定点周期看，将主要在24 年开始贡献利润。

    　　风险提示：海外车市修复低于预期，原材料价格上涨超预期。