核心观点：

    　　公司22 年营收表现好于行业，汽车玻璃业务量价齐升。根据年报，公司22 年实现营业收入281.0 亿元，同比+19.1%。根据中国汽车工业协会，22 年全球汽车产量同比+6.0%，公司营收表现好于行业，主要是由于公司汽车玻璃销量（同比+7.3%）和单价（同比+11.5%）的提升。公司利润总额为55.8 亿元，同比+46.1%，扣除汇兑损益10.5 亿元，子公司FYSAM 计提长期资产减值准备1.1 亿元的利润总额同比+6.7%。公司22 年实现归母净利润47.6 亿元，同比分别+51.2%。

    　　22 年毛利率受能源和纯碱影响同比下滑。公司22 年毛利率/净利率分别为34.0%/16.9%，同比-1.9/+3.6pct。其中毛利率同比下滑主要是受能源和纯碱的价格上涨影响，其中能源涨价影响毛利率下降1.5pct，纯碱影响毛利率下降0.7pct。公司22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%、7.6%、4.4%和-3.6%，同比-0.1/-0.6/+0.2/-6.5pct。其中财务费用率下降较大主要是由于汇率变动带来汇兑收益10.5 亿元。

    　　高附加值产品带动ASP 提升，资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期。根据年报，公司22 年高附加值汽车玻璃产品收入占比持续提升，同比+6.2pct，汽车玻璃单价提升至201.3 元/平米，同比+11.5%。受益于电动化、智能化的发展，天幕玻璃、HUD 等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢。23 年公司资本支出预计为63.8 亿元，随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能，公司市占率有望持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头公司，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强，公司积极顺应电动化智能化浪潮，随着竞争格局持续优化，公司全球市占率有望进一步提升。预计公司23-25 年EPS 为2.01/2.44/2.80 元/股，维持公司A/H 股合理价值为46.94 元、48.11 港元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等。