业绩回顾

    　　2022 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年收入280.99 亿元，同比+19.05%；归母净利润47.56 亿元，同比+51.16%。4Q22 收入76.59 亿元，同比+18.74%，环比+1.62%；归母净利润8.55 亿元，同比+55.30%，环比-43.73%。基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　4Q22 营业收入创历史新高，汽玻龙头优势领先。公司作为全球汽车玻璃龙头供应商，市场份额不断抬升，持续领跑行业。我们认为，公司4Q22 营收创季度历史新高主要原因系：1）全球市场份额提升；2）天幕玻璃等高附加值产品占比较去年同比上升6.21ppt，我们预计带动公司平均ASP 同比提升超10%。展望未来，伴随着公司产品结构优化升级，龙头优势有望进一步彰显，公司产品有望实现量价齐升。

    　　成本上升带动毛利率下滑，减持计提拖累4Q 盈利。2022 年毛利率为34.03%,同比-1.87ppt，4Q22 毛利率为32.85%,同比9.27ppt,环比-2.08ppt。主要为天然气能源价格和纯碱上涨，分别拖累毛利率1.48/0.65 个百分点，如果剔除材料及能源成本影响，毛利率受益于高附加值产品占比提升而增加。从费用上看，剔除财务费用后，2022 期间费用率同比-0.5ppt 至16.8%。另外，公司对子公司FYSAM 计提1.06 亿元资产减值准备，影响4Q22 净利润表现，我们预计该计提是海外饰条业务经营不确定性加大导致，为一次性减值影响。展望2023，我们认为伴随着原材料与能源价格回落，公司盈利能力有望进一步优化。

    　　不断推动产品智能集成化，全球布局再深化。产业布局层面，公司持续推动产品向智能化与集成化方向发展，天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等智能化产品占比持续提升。区域拓展层面，公司持续扩张全球化布局，带动公司资本性开支加大。2022 年，公司全年资本性开支额达31.3 亿元，创近年来新高，其中美国汽玻资本性开支达4.7 亿元。我们认为，公司全球化布局持续深化，汽玻产品向集成化智能化升级，带动单车价值量持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外盈利不确定性增加，我们下调2023/2024 年净利润7.6%/1.3%至51.79 亿元/62.19 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年17.2 倍/14.3 倍P/E，H 股股价对应2023/2024 年14.2 倍/11.5 倍P/E。考虑到公司汽玻龙头转型趋势明显，维持A/H 股跑赢行业评级和45.10 元/42.70 港元目标价，A 股对应2023/2024 年22.7/18.9 倍P/E，H 股对应2023/2024 年18.2 倍/14.7 倍P/E，A/H 股分别较当前股价有32.2%/28.0%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期，全球汽车销量不及预期，SAM盈利修复不及预期。