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福耀玻璃(600660)机构评级研报股票分析报告

 
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福耀玻璃(600660):量价齐升加速兑现 新一轮成长揭开帷幕

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2022-10-28  查股网机构评级研报

  事件:公司近日发布2022年3 季报,2022年前3季度公司营收/归母净利/ 扣非归母净利204.4 亿/39.0 亿/38.2 亿, 同比+19.16%/+50.27%/+60.36% 。3Q22 公司营收75.4 亿, 同/ 环比+34.33%/+18.57%;归母净利15.2 亿,同/环比+83.68%/+0.53%。

      1、量价齐升加速兑现,营收大幅跑赢行业。前3 季度公司营收204.4 亿,同比+19.16%,远高于行业增长水平(同期,中国汽车产量同比+7.65%)。3Q22 公司营收75.4 亿,创历史新高,同/环比+34.33%/+18.57%;其中,汽车玻璃营收68.9 亿,同/环比+34.9%/+21%。

      公司产品结构加速优化,前3 季度高附加值产品营收占比43.8%,同比+5.71pct;平方米单价同比+11.9%,量价齐升逻辑加速兑现。

      2、3Q22 毛利率环比大幅改善,盈利端长期向好。

      1)毛利率:3Q22 毛利率34.93%,同/环比-0.69pct/+2.28pct,同比下滑主要系原材料价格增长(纯碱/天然气&能源分别同比+0.6 亿/+1.12 亿),扣除原材料涨价因素,3Q22 毛利率同比+1.6pct。

      2)费用率:3Q22 三费费用率4.47%,同/环比-10.36pct/+1.25pct,费用率变化预计主要受汇兑收益影响(3Q22 汇兑收益/营收约7.25%,环比-4.23pct)。

      3)净利率:3Q22 净利率20.15%,同/环比+5.42pct/-3.61pct,环比下滑主要是税费增加2.97 亿。

      3、量价齐升逻辑如期兑现,新一轮成长揭开帷幕。随着新能源、智能化渗透率不断加速,汽车玻璃技术和应用场景持续升级。天幕玻璃的使用大幅提升了汽车玻璃的使用量,同时叠加low-e,镀膜,致电变色、HUD 等多重技术应用,将进一步提高玻璃的附加值。公司前3季度玻璃单平米价格同比+11.9%,进一步见证行业变化,量价齐升逻辑如期兑现。

      4、新一轮扩产周期开启,为长期发展做铺垫。8 月30 日公司公告将对美国福耀增加投资6.5 亿美元,其中3 亿用于投资建设镀膜、钢化夹层边窗生产线;3.5 亿用于建设一窑两线用于生产浮法玻璃、以及4 条太阳能背板玻璃加工线和配套厂房。同时,公司在郑州规划500 亩左右用地,用于未来发展所需。公司新一轮扩产周期开启,以  应对全球化的深入以及玻璃量价齐升的需求。

      投资策略:由于今年汇兑收益形成明显正面影响,高附加值玻璃超预期,我们提高公司全年盈利预测,预计22,23 年净利润为52.4、59.6 亿(原47.3,58 亿),给予2023 年25 倍估值,目标价57 元,维持“买入”评级。

      风险提示:客户销量不及预期,原材料价格波动,汇兑损益风险。

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