供应链瓶颈缓解，重归强势增长

    福耀玻璃3Q22 实现归属于母公司净利润15.2 亿元，同比+83.8%，强于市场预期(彭博一致预期：13.1 亿元)。扣除汇兑收益和所得税影响，经常性利润13.6 亿元，同比+31.8%。综合考虑更高的ASP、汇兑收益和能源成本以及汽车消费增长的潜在放缓，我们将福耀玻璃22 年EPS 上调1.1%，23/24年EPS 下调2.9%/1.1%，22/23/24 年EPS 分别为1.92/2.12/2.53 元。福耀玻璃-H/A 目标价分别下调6.6%/1.8%至40.28 港元/50.41 元，分别基于18x/25x2022-2023 平均P/E，分别为2017 年以来福耀玻璃-H 的平均P/E及2017 年以来福耀玻璃-A 的平均P/E 高一个标准差(主因核心利润增长加速)。我们预计份额扩张和价值延伸将是公司成长的最主要动力，高附加值产品的加速应用和有利的竞争格局有望使这一进程提速。维持买入评级。

    汽车玻璃量价齐升

    公司当季实现收入75.4 亿元，同比+34.3%，增长在供应链瓶颈缓解后显著提速(2Q22: +8.9%)。其中汽车玻璃业务实现收入68.9 亿元，同比+35%。

    受益于3Q22 国内汽车市场的强势复苏和产品结构优化，公司国内汽车玻璃业务实现收入39.7 亿元，环比+48%，同比+49%。海外汽车玻璃业务实现收入29.2 亿元，环比-3.2%，同比+19.4%。我们估算3Q22 当季公司汽车玻璃销售单价同比约+12%，较上半年增长小幅提速(1H22：同比+11.6%)，这主要得益于更高的高附加值产品的收入占比以及海外市场竞争力的提升。

    成本涨势趋稳，核心利润增长有望进一步提速

    公司3Q22 实现毛利率34.9%，同比-0.6pp。这主要由于天然气、纯碱和海运费价格的同比上涨抵消了公司产品结构优化和精益管理带来的毛利率提升。虽然天然气价格仍较为强势，但海运费已呈现回落，纯碱价格也已经企稳。我们预计随着未来成本涨势的逐步趋稳以及ASP 提升的延续，2023 年公司的核心利润率有望继续提升，核心利润的增长有望进一步提速。

    全球份额扩张和价值延伸仍是成长的重要动力

    长远来看，我们预计1）全球份额扩张；2）汽车玻璃绿色化、智能化、集成化带来的价值延伸以及3）铝饰件领域的拓展带来的价值延伸将是公司成长最主要的动力。伴随全景天窗等高附加值产品在新车中的渗透率提升、新能源车的进一步普及、欧洲竞争对手能源成本的大幅上涨以及公司在美国市场的进一步开拓，我们预计份额扩张和价值延伸的进程都有望迎来加速。

    风险提示：成本上涨幅度大于预期，地缘政治紧张程度高于预期，新冠疫情影响持续时间超出预期。