3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入75.36 亿元，同比+34.34%，环比+18.57%；归母净利润15.19 亿元，同比+83.77%，环比+0.54%。1-3Q22收入204.4 亿元，同比+19.16%；归母净利润39.01 亿元，同比+50.28%。

    　　符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　高附加值天幕玻璃渗透率提升带动单车价值量增加，营收同环比增长。公司营收同环比增长主要系：1）高附加值玻璃占比持续提升，根据我们测算，3Q22 国内新能源汽车天幕配置渗透率同环比+7.4ppt/+4.0ppt 至31.0%，剔除特斯拉后天幕配置率同环比+7.9ppt/+3.8ppt 至24.3%，高附加值产品带来ASP 提升支撑公司营收增长；2）三季度国内乘用车行业呈现高景气，3Q 国内乘用车销量同环比分别+36.6%/+37.9%,但美国及西欧国家乘用车3Q 环比分别-3.9%/-6.0%，拖累公司海外业务。往前看，我们认为公司业绩将持续受益高附加值产品渗透率提升，海外乘用车景气回升可期。

    　　产品升级、原材料及海运费下降等多因素致3Q22 毛利率环比回升，净利率保持稳健。3Q22 毛利率为34.93%，同比-5.46ppt，环比+2.29ppt，1-3Q22 毛利率为34.48%，同比-6.06ppt，1-3Q22 毛利率同比下滑主要受会计口径调整影响。3Q22 毛利率环比回升主要系：1）纯碱等原材料价格自高点回落；2）海运费持续下行；3）产品升级带来毛利率提升。净利率方面，公司3Q22 归母净利率达20.2%，同环比+5.42ppt/-3.61ppt，主要原因系汇兑收益及良好费用控制，我们测算3Q22 汇兑收益超5 亿元。剔除财务费用后，3Q22 期间费用率环比-1.1ppt 至16.3%。我们认为短期内原材料价格及海运费仍有回落空间，公司盈利能力进一步优化可期。

    　　全球化布局稳步推进，SAM 受能源价格上涨影响短期持续承压。受欧洲能源及人工成本上升影响，铝饰条板块短期业绩承压。3Q22 资本开支同环比分别+30.0%/+2.2%至8.8 亿元，达到近三年来历史新高，我们认为公司产能扩张有利于巩固公司在汽玻行业的优势地位，铝饰条业务有望企稳回升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑3Q22 汇兑收益较大，结合中金外汇组对人民币汇率走势观点，我们上调2022 年净利润7.0%至50.29 亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前A/H 股股价对应2022/2023 年18.7 倍/16.8 倍P/E 及13.6 倍/12.2 倍P/E。

    　　A/H 股维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下移，我们分别下调A 股目标价8.0%至45.10 元，下调H 股目标价16.7%至37.50 港元，分别对应21.0 倍/15.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.9%/23.4%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料与海运费涨价超预期，能源价格上涨超预期，天幕发展不及预期。