公司2022 年上半年实现营收129.04 亿元，同比+11.8%；实现归母净利润23.82亿元，同比+34.6%。其中，2022Q2 实现营收63.56 亿元，同比+8.9%；实现归母净利润15.11 亿元，同比+65.3%；剔除汇兑收益后利润总额实现9.59 亿元，同比-16.0%，环比-20.1%，业绩符合市场预期。公司是全球汽车玻璃龙头，市占率不断提升。天幕玻璃、智能化趋势使得汽车玻璃量价齐升，推动行业规模持续向上。公司在手订单充沛，未来随配套天幕玻璃的车型持续推出，业绩有望加速上行。我们维持2022 年EPS 预测为1.65 元，考虑到公司下游客户降本增效推进，以及海运费、纯碱等价格仍处于高位等负面因素反复，下调公司2023/2024 年EPS 预测为2.11/2.62 元（原预测为2.18/2.73 元），考虑到公司未来3 年业绩CAGR 预计为26%，基于谨慎性原则，给予公司2023 年25xPE，对应目标价53 元，维持“买入”评级。
2Q22 业绩符合市场预期，主营业务稳定增长。公司发布2022 年中报，公司2022年上半年实现营收129.04 亿元，同比+11.8%；实现归母净利润23.82 亿元，同比+34.6%。其中，2022Q2 实现营收63.56 亿元，同比+8.9%；实现归母净利润15.11 亿元，同比+65.3%；剔除汇兑收益后利润总额实现9.59 亿元，同比-16.0%，环比-20.1%，业绩符合市场预期。公司2022Q2 收入端表现良好，主要系因海外汽玻业务收入保持稳健增长，利润端增长主要系因汇兑损益。其中，1H22 公司汽车玻璃实现收入117.04 亿元，同比+12.9%；浮法玻璃实现收入20.58 亿元，同比+6.3%。在原材料价格上涨、局部区域疫情等外部不利条件下，公司主营业务稳定增长，凸显经营韧性。
毛利率短期承压，费用端显著改善。2Q22 公司毛利率为32.6%，同比-8.0pcts，环比-3.1pcts，2022 年二季度毛利率同比下滑，主要系因纯碱、能源、海运价格成本上升影响，剔除人民币贬值、运费、能源及原材料涨价等一次性影响后，2022H1 毛利率约为33.6%，同环比略有下滑，具备改善空间。费用率为7.7%，同比-15.4pcts，环比-11.3pcts。费用端改善明显，展现公司的经营韧性：其中，销售费用率为5.0%，同比-2.7pcts；管理费用率为7.9%，同比-1.1pcts；研发费用率为4.5%，同比+0.5pct，主要系因公司新技术、项目增加，研发投入增大；财务费用率为-9.7%，同比-12.0pcts，主要系因汇率波动产生汇兑收益5.09 亿元，去年同期损失1.72 亿元。我们认为，公司费用端管控良好，中长期看盈利能力改善趋势明显。
研发投入行业领先，产品创新助推市占率提升。公司重视研发投入，2010 年至2022 年H1 期间，研发费用率保持在4.4%左右，显著高于行业内其他竞争对手。
高研发投入持续推动公司技术迭代和产品升级，隔音玻璃等一系列高附加值产品占比不断提升。公司在智能网联方面加速创新，2022 年3 月，福耀集团与清华大学联合成立智能工业互联网研究中心，在数字化、智能化方面协同赋能汽车玻璃产业，福耀ETC前挡风玻璃成为目前唯一通过ITCS和中汽研认证的ETC产品。此外，公司依托与京东方、北斗智联的合作，不断推进汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案升级，拓展了汽车玻璃业务边界。我们认为公司在持续推进产品创新、不断拓展智能网联产品的势头下，有望持续提升全球汽车玻璃市场份额，进一步巩固行业龙头地位。
天幕玻璃渗透率不断提升，汽车玻璃有望量价齐升。特斯拉Model3 引领使用全玻璃车顶潮流，造车新势力、传统主机厂纷纷跟进。由于空间感、科技感强的优点，全玻璃车顶成为继“大屏化”之后的另一个流行配置。根据我们测算，全景天幕的单车价值在1000~4000 元之间，最高单车价值达到天窗玻璃的5 倍 以上。我们预计2025/2035 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390 亿元，扩容比例高达30.6%/45.6%。在汽车电动化、智能化背景下，公司作为汽车玻璃供应链龙头，有望持续提升市场占有率。
此外，公司全景玻璃产品下游客户不断突破，新增配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON 和几何C 等新车型，且大部分搭载镀膜和LOW-E 技术。随着公司客户拓展脚步加快，未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌车企，打开全新成长空间。
风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头，在二季度行业受到疫情冲击的背景下，公司海外汽车玻璃业务稳健增长，市占率不断提升。天幕玻璃、智能化趋势使得汽车玻璃量价齐升，推动行业规模持续向上。公司在手订单充沛，未来随配套天幕玻璃的车型持续推出，业绩有望加速上行。我们维持2022 年EPS 预测1.65 元，考虑到公司下游客户降本增效推进，以及海运费、纯碱等价格仍处于高位等负面因素反复，下调公司2023/2024 年EPS 预测为2.11/2.62 元（原预测为2.18/2.73 元），考虑到公司未来3 年业绩CAGR 预计为26%，基于谨慎性原则，给予公司2023 年25xPE，对应目标价53 元，维持“买入”评级。