事件描述

    公司发布2022 年中报。2022 年上半年公司实现营业收入129.0 亿元，同比增长11.8%，归母净利润23.8 亿元，同比增长34.6%。其中二季度实现营业收入63.6 亿元，同比增长8.9%，归母净利润15.1 亿元，同比增长65.3%。

    事件评论

    公司产品持续升级，市占率持续提升，二季度收入增速明显优于汽车产销增速。Q2 全球汽车产销均受到不同程度的疫情等因素扰动，分地区来看，中国乘用车产量同比增长1.0%，美国轻型车销量同比下滑20.6%，西欧汽车注册量同比下滑17.1%。Q2 公司实现营业收入63.6 亿元，同比增长8.9%，超全球车市增速，主要系公司高附加值产品占比提高加之市占率提升所致。其中美国工厂经营进展顺利，上半年在轻型车销量减少的背景下，实现营业收入22.3 亿元，同比增长16.5%，净利润2.2 亿元，同比增长64.8%，对应净利润率9.8%，同比提升2.9pct，主要系产能利用率提升所致。

    原材料价格及产能利用率扰动公司毛利率水平，汇兑收益加之产品升级推动公司利润总额高增长。Q2 公司毛利率32.6%，排除会计政策变更影响后，同比下降4.2pct，环比下降3.1pct，主要为季度初受疫情影响产能利用率下降，以及纯碱、能源和海运费价格上涨所致。上半年利润总额26.7 亿元，同比增长28.6%，主要受两方面影响：1）人民币汇率变化产生的汇兑收益影响利润总额同比增加6.8 亿元，同时营业成本主要因Q1 人民币升值同比增加0.6 亿元；2）纯碱、能源及海运费价格上涨影响利润总额同比减少3.0 亿元。

    剔除二者影响后，上半年利润总额约23.2 亿元，同比增长11.9%，主要系公司市占率持续提升及高附加值产品占比提升推动利润增长优于收入表现。Q2 期间费用率（不含财务）为17.4%，同比下降3.4pct，主要系会计政策变更影响。Q2 财务费用率-9.7%，同比下降12.0pct，主要系汇兑收益6.4 亿元所致。

    三大维度来看，福耀将在2022 年继续保持快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2021 年公司的高附加值产品（天幕、抬头显示、隔热、隔音包边模块化等）收入占比同比继续提升3.31 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

    乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.61、1.98、2.40 元，对应PE 分别是24.7X、20.1X、16.6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海外疫情有所反复导致需求受影响；

    2、天幕玻璃等渗透率提升不达预期。