2Q22 收入韧性强，疫情扰动下核心净利润回落福耀玻璃上半年实现归母净利润28.3 亿元（同比+34.6%）。扣除汇兑损益，核心净利润18.7 亿元，同比-3.5%。二季度扣除汇兑损益后核心净利润8.7亿元，同比-14.6%。新冠疫情扰动下汽车行业产供销受较大影响（2Q22 汽车产量581 万辆，同比-9%，环比-13%），是影响2Q22 核心利润的主要原因。收入端在市场挑战下体现较强韧性，当季收入63.6 亿元（同比+9%，环比-3%）。我们将22/23/24 净利润上调8.7%/6.9%/15.1%至49/57/67 亿元，以反映更多汇兑收益以及产品结构优化带来的单车价值提升。我们将港股目标价上调12%至43.14 港元，基于18x 2022-23E PE （与2017 年以来均值一致）。将A 股目标价上调9%至51.34 元，基于25.2x 2022-23 年PE（较2015 年以来均值高1 个标准差，主因公司未来成长性高）。维持买入。

    　　产品结构优化，海外份额扩张

    　　我们认为产品结构的优化和全球市场份额的扩张是公司收入端表现出色的主要原因。上半年公司高附加值产品占比同比提升5.3pp，带动ASP 同比+11.6%。海外汽车玻璃收入同比+21.7%，扣除价格上涨因素，我们估计海外销量同比增长在10%左右，显著好于欧美市场的新车产销（美国：+3.9%，欧盟：-15.4%）。考虑到公司在海外竞争对手正遭受更强的原燃料成本上涨影响，我们认为公司全球份额的扩张正迎来甜蜜的机遇。

    　　美国市场开拓根基已固，利润率向国内进一步靠拢子公司福耀美国上半年收入同比+16.5%至22.3 亿元，净利润同比+46.8%至2.67 亿元，净利润率10%（1H22 公司上半年整体核心净利润率14.5%），同比+2.9pp。在美国市场根基正逐步稳固的背景下，公司计划在美国增加6.5 亿美元投资，继续优化产品结构。我们预计伴随产品结构的持续升级、客户基础的进一步稳固以及土地、厂房及设备等要素的利用率提升，美国业务的净利润仍将继续提升，进一步逼近国内生产基地的利润率水平。

    　　汽车玻璃升级继续推动公司产业链的价值延伸

    　　近年来伴随传统主机厂的积极转型以及造车新势力的快速开拓，汽车玻璃也正被赋予越来越多的功能，天幕玻璃、HUD、双层侧窗、集成化产品都在得到更多应用。得益于公司新产品研发的沉淀、生产端的规模优势和精益化管理、以及服务海内外主机厂客户的丰富经验，我们认为这样的行业趋势将有利于公司在汽车产业链实现价值延伸，从传统的汽车玻璃生产企业逐步成长为汽车玻璃及相关产品的解决方案提供商。

    　　风险提示：成本上涨幅度大于预期，地缘政治紧张程度高于预期，新冠疫情影响持续时间超出预期。