公司发布2022 年中报，上半年共实现营业收入129.0 亿元，同比增长11.8%；归母净利润23.8 亿元，同比增长34.6%；每股收益0.91 元。上半年国内汽车产量下滑3.7%，公司业绩逆势增长。下半年芯片短缺有望逐步缓解，加上购置税减半等政策刺激，国内汽车销量有望实现增长并助力公司业绩提升。公司市场份额持续提升，产品结构改善加品类扩张，价值量不断提升，发展前景看好。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.60 元、1.93 元和2.30元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    收入逆势增长，业绩表现出色。上半年公司实现收入129.0 亿元（+11.8%），表现优于行业（-3.7%），主要得益于国内和海外业务的增长；实现利润总额26.7 亿元（+28.6%），其中汇兑收益（+6.8 亿元）、人民币升值、纯碱能源及海运费涨价（-3.5 亿元）。上半年毛利率34.2%，同比下降2.8pct，主要是人民币升值、纯碱、能源及海运费涨价所致，若扣除上述因素影响，毛利率相对稳定。销售费用增长11.2%主要是包装费用等增加所致，管理费用增长6.8%主要是职工薪酬及消安费用等增加所致，研发费用增长18.1%主要是投入增加所致，财务费用大幅下降主要是汇兑收益增加6.8亿元所致，四项费用率下降5.7pct。22Q2 公司收入63.6 亿元（+8.9%）优于行业，期间费用率及毛利率分别下降11.6pct、4.2pct，受汇兑收益等影响，归母净利润15.1 亿元（+65.3%）。

    高附加值产品比重上升，产品结构持续优化。据中汽协数据显示，2022年1-6 月国内汽车产量为1,211.7 万辆，同比下降3.7%。公司收入逆势增长主要得益于产品结构的优化升级和海外业务的快速增长。上半年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比达到42.4%，较去年同期提升5.1pct，同时ASP 同比上升11.6%。

    随着政策刺激、芯片缓解，国内汽车产销量逐步回暖，加之公司高附加值产品渗透率提升，公司业绩有望持续增长。

    国内外产能扩张，有望助力业绩增长。公司拟对全资子公司福耀玻璃美国有限公司增加投资65,000 万美元，投资建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目及设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4 条太阳能背板玻璃深加工生产线等；对福清汽车玻璃增加投资人民币6 亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；与郑州市人民政府签订了《战略合作协议》，规划500 亩左右的用地建设“一中心三基地”。公司全球产能持续扩张，有利于获得更多订单，推动业绩持续增长。

    估值

    我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.60 元、1.93 元和2.30 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。