疫情不改1H22 业绩同比双位数增长：1H22 福耀营业收入同比增长12%，归母净利润同比增长35%；对应2Q22 营业收入同比增长9%/环比微降3%，归母净利润同环比增长65%/73%，主要由于福耀较强精益化运营管控能力、持续市占率抬升/产品结构优化、以及汇兑收益。

    成本波动影响仍存/汇率波动带来汇兑收益，剔除后的1H22 业绩依然表现稳健：

    1H22 毛利率同比下降2.8pcts 至34.2%（国内疫情/停产导致2Q22 毛利率环比-3pcts），剔除汇率与成本波动后的毛利率同比基本持平（人民币升值、以及纯碱/能源/海运费价格上涨合计影响毛利率2.8%）。1H22 利润总额同比增长29%，剔除汇率与成本波动后的利润总额同比增长12%。我们判断，疫情反复+供应链短缺、以及俄乌冲突等因素导致1H22 全球汽车产销承压（vs. 1H22 福耀汽车玻璃收入同比+13%），验证其较强精益化运营管控能力、以及市占率抬升/产品结构优化趋势（高附加值产品占比按同口径同比+1.5pcts，ASP 同比+11.6%）。

    优质白马龙头股，量价齐升的增长逻辑逐步兑现：1）看好福耀作为全球龙头汽车玻璃供应商的精益化运营管控能力，预计基本面优于行业表现的趋势延续。2）看好全球汽车玻璃行业的头部集中化（预计2023E/2025E 福耀全球OEM 市占率约35%/40%，2023E/2025E 国内AM 市占率约30%/40%）。3）看好智能电动化驱动的天幕/抬头显示渗透率抬升、以及包边产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比持续增加驱动的福耀长期业绩提振前景。

    维持A 股“买入”评级，H 股“买入”评级：我们维持2022E/2023E/2024E 归母净利润分别约人民币40.8 亿元/50.2 亿元/59.1 亿元，维持A/H 目标价分别约人民币50.42 元/42.38 港币（分别对应约26x/19x 2023E PE）；我们看好公司长期成长性逻辑与业绩增长趋势， 2023E A/H 股息率均约4%，维持A 股“买入”评级，H 股“买入”评级。

    风险提示：供应链短缺缓解不及预期；产能利用率爬坡不及预期；高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；市占率抬升不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；SAM 持续拖累风险；汇率风险；疫情管控与市场风险。