事件

    公司发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营收129 亿元，同比增长11.8%；归母净利润23.8 亿元，同比增长34.6%。22Q2 公司实现营收63.6 亿元，同比增长8.9%；归母净利润15.1 亿元，同比增长65.3%。

    投资要点

    收入：Q2 收入环比-2.9%显著好于行业，主要是ASP 拉动22Q2 公司收入63.6 亿元，YOY/QOQ 分别为8.9%/-2.9%，同期国内汽车销量YOY/QOQ 分别为-13.3%/-14.7%，全球汽车销量YOY/QOQ 分别为-13.6%/-5.5%，公司Q2 收入同环比增速大幅好于行业，预计是①HUD、天幕玻璃渗透率的提升拉动公司ASP；②全球市场份额进一步提升。

    盈利：多重因素导致Q2 毛利率承压，汇兑收益大幅增厚利润由于会计准则自21Q4 变化，同比变化我们关注【毛利率-销售费用率-管理费用率】指标，22Q2 该指标为19.73%，同比-4pct，环比-3.9pct，主要原因为1）汇率、纯碱&能源&海运费价格上涨影响；2）上海疫情冲击4-5 月上旬；3）毛利率较高的国内收入占比同环比下降。

    22Q2 期间费用率仅7.7%，环比-11.3pct，主要是Q2 财务费用率为-9.7%，环比-12.4pct，财务费用率环比大幅下降主要是汇兑收益，Q2 公司汇兑收益6.4 亿元，21Q2/22Q1 分别为-1/-1.3 亿元。

    表观上22Q2 公司利润总额16 亿元，同比+54%、环比+50.4%，大幅好于收入增速，但是考虑到Q2 汇率影响毛利同比减少505 万元，汇兑收益影响利润总额比去年同期增加7.5 亿元，纯碱涨价使利润总额同比去年减少6618 万元，能源价格上涨使利润总额比去年减少8673 万元，海运费涨价使利润总额比去年减少2290.5 万元，还原上述影响，公司Q2 利润总额同比基本持平，弱于收入，预计原因为国内外收入结构变化以及国内疫情对Q2 毛利率的影响。展望下半年，国内行业强复苏+玻璃升级趋势持续下公司收入有望实现较快增长，成本端受益于国内产能利用率提升+纯碱价格下行，盈利有望重回高位。

    持续看好Hud+天幕渗透率加速下公司Asp 的提升，同时铝饰条业务有望迎来反转

    全景天幕为电动车标配件，ASP 至少是汽玻的2 倍以上且竞争格局好于传统汽玻。

    汽玻升级多点开花，HUD 渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP 翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。

    铝饰条业务拐点即将开启放量周期：SAM OEM 订单投产在即，有望22Q4 迎来扭亏为盈；国内福清工厂投产开始逐步爬坡，2022 年长春工厂也将投产贡献增量。

    盈利预测及估值

    公司是全球汽车玻璃龙头，受益HUD+天幕渗透率加速带动主业汽玻ASP 提升，并且公司全球市场份额仍有一定提升空间，同时铝饰条业务反转在即，即将贡献增量，考虑到汇兑收益对利润的增厚，上调公司22-24 年归母净利润为48亿元、56.3 亿元、70 亿元（前值为42/54/68 亿元），对应PE 21X、18X、14X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复、汽车销量不及预期、Sam 整合不及预期