事件概述

    公司公告2022 半年报：2022H1 实现营收129.0 亿元，同比增长11.8%，归母净利润23.8 亿元，同比增长34.6%；扣非归母净利润23.1 亿元，同比增长39.0%。其中2022Q2 实现营收63.6 亿元，同比增长8.9%，环比下降2.9%，归母净利润15.1亿元，同比增长65.3%，环比增长73.4%，扣非归母净利润14.5 亿元，同比增长71.4%，环比增长70.0%。

    分析判断:

    营收表现优于行业 利润修复弹性高

    公司2022Q2 营收63.6 亿元，同比+8.9%，环比-2.9%，表现优于行业，我们判断同比增长主要受益于海外汽车产量修复叠加公司全球份额提升，环比下降则受国内疫情的影响。利润端受纯碱、能源价格和海运费价格上涨的影响环比有所承压，公司2022Q2利润总额为16.0 亿元，同比+54.1%，环比+50.4%，扣除汇兑损益的利润总额达9.6 亿元，同比-16.0%，环比-20.1%，归母净利15.1 亿元，同比+65.3%，环比+73.4%。随着政策刺激驱动2022H2 国内批发销量回升，国内叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。

    毛利率有所承压 研发持续投入

    考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理，2022Q2 毛利率-销售费用率-管理费用率为19.7%，同比-4.1pct，环比-3.9pct，我们判断同环比下滑主要受海运费+原材料涨价以及产能利用率下降的影响。其他费用方面，财务费用表现为正收益，达6.2 亿元，对比去年同期的负收益1.3 亿元，对应财务费用率同比-12.0pct/环比-12.4pct 至-9.7%，主因汇率波动导致汇兑收益增加；研发费用同比增长21.2%至2.9 亿元，对应研发费用率同比+0.5pct/环比+0.4pct 至4.5%，公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。2022Q2 净利率为23.8%，同比+8.1pct，环比+10.5pct，环比显著改善。

    汽玻迎接二次成长 整合SAM 再造一个福耀

    1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值 智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021同比提升3.3pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019 年3 月开始并表SAM，整合工作稳步推进，目前仍处于亏损状态，预计2022随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM 有望再造一个福耀。

    投资建议

    考虑到缺芯及原材料涨价的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计2022-2024 年营收281.0/315.2/362.5 亿元，归母净利为46.0/56.5/67.4 亿元，EPS 1.76/2.17/2.58元，对应2022 年8 月30 日38.7 元收盘价的PE 为18/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM 整合进展低于预期。