收入增速稳健，成本上涨导致利润率略有下降

    福耀玻璃公布1Q22 业绩。净利润为人民币8.71 亿元（彭博一致预期：人民币9.09 亿元），同比增1.9%，扣除汇兑损失人民币1.35 亿元（1Q21：

    人民币0.7 亿元），经常性净利润为人民币10 亿元，同比增8.7%。收入创新高，同比增14.8%（环比增1.5%）至人民币65 亿元，主因汽车玻璃业务强劲增长，营业收入同比增17.6%至人民币60 亿元。毛利率从1Q21 的37.3%降至35.8%，主要系纯碱价格/运费上涨导致成本上涨人民币0.7 亿/0.53 亿元，如排除外在成本扰动因素，经调整毛利率为37.6%，同比增0.3个百分点。资产负债表保持强劲，净现金额为人民币52 亿元。22/23/24 年预测EPS 为1.74/2.04/2.22 元。

    新冠疫情导致供应链扰动，但可能只是短期影响考虑到上海和吉林占据2021 年国内汽车生产量的20%（国家统计局），上海是众多汽车零部件供应商所在地，我们预计，最近两地爆发的新冠疫情可能导致汽车供应链大幅度承压，或影响福耀玻璃2Q22 的盈利。据中国乘用车协会数据，4 月上旬国内乘用车批发量同比降39%。然而，考虑到政府遏制疫情的坚定决心和经验，以及近期新增确诊病例数开始呈下降趋势，我们预计疫情封控措施造成的供应链扰动或为暂时影响。

    市场份额及附加值将继续增长

    由于产品结构改善，1Q22 公司平均产品售价实现9.2%的增长，快于过去几年的增速（2016-2021 年平均增4%）。我们预计公司玻璃产量增长7.7%，快于汽车行业增速（1Q22 汽车产量同比增2%）。伴随向客户提供优质服务以及汽车玻璃功能集成水平不断提高的行业趋势，我们预计福耀的市场份额和附加值将继续增长。尽管近期疫情封控措施带来短期不确定性，但我们认为福耀玻璃长期增长态势不受影响。我们重申“买入”评级，维持公司H股目标价38.5 港币，基于18 倍2022 年预测PE，与自2017 年以来均值一致；A 股目标价人民币47.1 元，基于27x 2022E PE，与可比公司均值一致。

    风险提示：成本上涨幅度大于预期，地缘政治紧张程度高于预期，新冠疫情影响持续时间超出预期。