2022Q1 营收创历史新高，扣除汇兑、纯碱和海运费上涨因素的利润总额同比+24%。福耀玻璃2022Q1 实现营收65.48 亿（同比+14.75%，环比+1.51%），营收创单季历史新高；实现归母净利润8.71 亿（同比+1.86%，环比+58.28%），扣除人民币升值、汇兑、纯碱和海运上涨的利润总额13.7 亿（同比+24%）。

    总体来看，2021Q1 年公司营收创历史新高，营收增速稳健超越汽车行业12pct（汽车产量同比+1.95%），预计主要系汽车玻璃ASP 和市占率同比提升所致，汇兑、纯碱和海运费涨价等非经常性因素影响利润端增速表现。

    人民币升值、海运费和纯碱价格上涨影响毛利率，费用率同比持平。公司考虑会计准则调整后的可比口径2021Q1 毛利率为35.75%，同比-1.50pct，主要原因在于人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响。22Q1“毛利率-销售费用率-管理费用率”为23.63%，同比-0.80pct，环比+2.79pct，可比口径下22Q1 环比21Q1 有所提升。依照新会计政策调整后，公司2022Q1 四费率为19.00% ， 同比+0.01pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别4.51/7.61/2.74/4.14%，同比变动-0.23/-0.47/+0.70/+0.01pct。

    单车价值量提升加速，远期看好汽车玻璃创新产品。德国端： 德国SAM 22Q1预计营收2781 万欧（去年同期3800 万欧），20Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1预计分别亏损400 多万/510 万/520 万/806/2025/671 万欧；美国端： 福耀美国22Q1 营收预计1.67 亿美元，营业利润预计1949 万美元，净利润率约8%，21 年营收39 亿元人民币，净利润2.7 亿元人民币，净利率约7%。2021 年福耀智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比提升3.3pct，汽车玻璃单平米价格由2016 年的152.4 元持续提升至2021 年的180.5 元，CAGR 为3.44%，22Q1 预计ASP 呈现加速提升态势。2022 年3 月，福耀与清华大学联合成立智能工业互联网研究中心，降损增效；并推出发光外饰系统和ETC 前挡风玻璃等新技术，让汽车玻璃更智能。

    风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM 整合进度。

    投资建议：维持盈利预测，上调至“买入”评级。

    前期由于俄乌冲突、汽车缺芯、疫情等因素影响，公司股价回调幅度较大，当前安全边际高，前期市场对盈利的担心过度，预计短期将会有所修复；中期看，疫情和供应链压力缓解后，公司有望成为汽车板块基本面相对强势（超越行业）的品种；长期看，ASP 提升逻辑兑现后行业成长属性凸显，有望带来估值弹性。2023 年可比公司平均估值21 倍，我们更新福耀玻璃2023 年目标估值39-44 元（2023 年18-20xPE），当前股价距离目标估值仍有37%的提升空间，上调至“买入”评级。