事件描述

    福耀公布2022 年一季报：一季度实现营业收入65.48 亿元，同比增长14.75%；归母净利润8.71 亿元，同比增长1.86%，扣非后归母净利润8.56 亿元，同比增长5.24%。

    事件评论

    公司单车价值及市占率持续提升，一季度增长超过市场预期。2022 年Q1 中国乘用车产量同比增长10.9%，美国轻型车销量同比减少15.6%，西欧汽车注册量1-2 月同比减少5.0%。公司Q1 实现营业收入65.48 亿元，同比增长14.75%，超全球车市增速，我们认为主要是公司产品持续升级加之市占率提升所致；归母净利润8.71 亿元，同比增长1.86%。

    在人民币升值及营业成本上涨等不利因素影响下，规模效应加之产品升级支撑公司盈利能力平稳。公司Q1 毛利率35.75%，接近2021 年全年水平。利润总额10.66 亿元，同比增长3.0%，主要受到两方面因素影响：1）人民币升值影响毛利同比减少0.5 亿元；2）营业成本上涨，纯碱涨价影响利润总额同比减少0.7 亿元，海运费涨价影响利润总额同比减少0.5 亿元。若扣除上述因素影响，则本报告期利润总额同比增长24.4%，主要系公司产能利用率提高，规模效应推动利润增长优于收入表现。Q1 期间费用率（不含财务）为16.3%，低于2021 年的17.3%。Q1 财务费用率2.7%，同比增加0.7pct，主要系本期汇兑损失1.35 亿元所致。

    三大维度来看，福耀将在2022 年继续保持快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2021 年公司的高附加值产品（天幕、抬头显示、隔热、隔音包边模块化等）收入占比同比继续提升3.31 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司通过收购SAM，不仅突破欧洲市场，而且掌握了表面处理核心工艺。饰条业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

    乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速+较高的分红水平下公司中长期投资价值凸显。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.60、1.93、2.30 元，对应PE 分别是19.91X、16.49X、13.84X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海外疫情有所反复导致需求受影响；

    2、天幕玻璃等渗透率提升不达预期