1Q22 业绩略超市场预期

    公司公布1Q22 业绩：1Q22 收入65.48 亿元，同比+14.75%，环比+1.51%；归母净利润8.71 亿元，同比+1.86%，环比+58.28%。由于海外工厂盈利修复、产品结构改善，1Q22 业绩略超市场预期。

    发展趋势

    收入增速跑赢行业彰显龙头优势，高附加值玻璃放量持续释放收入弹性。

    1Q22 公司营业收入同比+14.75%至65.5 亿元，创历史新高。根据Marklines，1Q22 中美两地乘用车销量增速约1.5%。我们认为，公司收入跑赢行业主要原因在于：1）海外工厂产能利用率提升，汽车玻璃出货量有所增长；2）得益于新车型中天幕玻璃、HUD 玻璃渗透率持续提升，汽玻单车价值量增加。我们重申公司量价齐升的成长逻辑，随着公司全球市占率进一步提升，叠加单车价值量逐步增加，公司的收入表现有望维持较高增速。

    多因素推动盈利能力边际改善，往前看利润率稳中有升。1Q22 毛利率为35.75%，同比-4.84ppt，环比+12.18ppt。毛利率同比下滑主要受会计口径调整及海运费、纯碱原材料涨价影响。环比来看，海运集装箱出口运价较4Q21 高点下滑幅度超10%，1Q22 纯碱平均价格环比下降约22%。另外，由于高附加值玻璃的盈利能力较普通汽玻更高，产品结构升级叠加成本端压力改善共同推动盈利能力优化，1Q22 净利率环比+4.8%至13.3%。往前看，我们认为随着原材料与海运费压力逐步缓解，公司利润率有望实现稳步提升。另外，公司精益化管理优势持续释放，库存周转率与应收账款周转率维持高位，经营性现金流环比+22.5%至13.4 亿元。

    长期来看，天幕玻璃享电动化红利，铝饰条业务放量可期。我们观察到，随着特斯拉ModelY、广汽AionY、极氪001、岚图Free 等搭载了天幕的新能源车型销量陆续爬坡，天幕玻璃在新能源车中的渗透率进一步提升。我们认为，天幕销量有望与新能源车形成共振，利好行业龙头量价齐升。在铝饰条业务上，SAM 经营仍有较大改善空间，我们预计随着SAM 在手订单逐步释放，产能利用率有望提升，带来新的增长点。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年19.4 倍/15.5 倍P/E。当前H 股股价对应2022/2023 年15.3 倍/12.2 倍P/E。A 股维持跑赢行业评级和46.00 元目标价，对应28.1 倍2022 年市盈率和22.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有44.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和41.00 港元目标价，对应21.5 倍2022 年市盈率和17.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.9%的上行空间。

    风险

    汇兑风险增加，原材料与海运费涨价超预期，SAM整合不及预期。